宏觀經濟
伊朗衝突引發的能源衝擊，導致全球央行利率預期出現了劇烈的鷹派重估。截至3月21日，市場對美聯儲2026年剩餘時間的預期已從戰前的2.4次降息轉為0.3次加息；歐洲央行的預期則從0.6次降息轉為3.1次加息；英國央行的預期也從2.1次降息轉為3.4次加息[1]。 歐洲的重新定價最為劇烈，該地區的政策制定者對2022年的經歷記憶猶新——當時歐洲央行被普遍認為對俄羅斯入侵烏克蘭引發的能源衝擊反應遲緩[2]。 歐洲央行已將2026年的整體通脹率預測從略低於2%上調至2.6%，同時將GDP增長預期下調至0.9%[3]。
進入第二季度，中國展現出較為引人關注的宏觀格局。在2026年3月的全國人大會議上，政策制定者將GDP增長目標定為4.5%至5.0%[2] ，並表明將繼續側重于以創新為驅動的高品質增長，而非全面刺激政策，此後中國股市或仍將存在擇優投資的機會。 財政支出、政府債券發行和中央轉移支付均將創下歷史新高，基礎設施和公共服務投資總額預計將超過7萬億元1。 “十五五”規劃將產業和技術自主確立為核心戰略方針，”AI+”計畫、積體電路及先進製造業被確定為關鍵增長引擎1。初步資料印證了這一戰略轉向：2026年前兩個月，高科技製造業工業產值同比增長13.1%，貢獻了工業總產值增長的31.5% [5]。
股市
2月28日美以聯軍對伊朗發動軍事行動，引發全球股市劇烈震盪，能源板塊成為唯一實現正回報的板塊，3月27日布倫特原油價格飆升至每桶100美元以上[6] 在航運受阻的情況下。除了能源板塊外，幾乎沒有哪個領域能倖免於難。材料和房地產板塊受衝擊最為嚴重，而亞洲和歐洲因依賴中東能源進口，受影響似乎最為嚴重。自衝突爆發以來，日本日經225指數下跌約11%，歐洲STOXX 600指數下跌約6%[7]。
然而，中國股市似乎成為了一個相對亮眼的存在。中國擁有龐大的戰略大宗商品儲備、多元化的能源供應鏈（包括從俄羅斯進口石油的管道），以及加速推廣可再生能源和電動汽車，這些因素使中國經濟比大多數國家更具抵禦外部衝擊的能力[8]。 在宏觀部分此前概述的中國政府政策背景下，戰略重點領域的盈利拐點，尤其是科技、半導體和先進製造業，有望獲得支撐。人工智慧（AI）智慧體的快速普及已成為中國大型科技股的短期催化劑，進一步強化了政策對AI作為戰略性產業的重視。近幾周，中國離岸股票的回檔幅度明顯大於在岸基準指數，MSCI中國指數較其一年高點下跌約11%，而滬深300指數僅下跌約2%，導致離岸估值折價幅度進一步擴大[9]。
固定收益
當前債券市場最引人注目的特點，是固定收益資產傳統避險功能的失效。自伊朗衝突爆發以來，政府債券與股票同步下跌，未能發揮其一貫的分散投資作用，因為此次衝擊主要通過能源價格和通脹傳導，而非需求崩潰所致 [10]。美國10年期國債收益率與2年期國債收益率同步上漲，呈現典型的“熊市趨平”走勢，這反映出短期利率正在重新定價市場對央行政策轉向鷹派的預期[11]。信用利差也已從歷史低位開始擴大，晨星美國公司債券指數（OAS）已從戰前的0.83個百分點低點回升[12], 儘管迄今為止的調整幅度相對利率重估而言尚顯溫和。
伊朗局勢的動盪加劇了私募信貸市場的壓力。多家旗艦私募信貸基金已宣佈暫停贖回，這暴露了在以本質上缺乏流動性的底層資產為基礎、卻提供定期贖回視窗的基金結構中固有的流動性錯配問題[13]。儘管私募信貸的浮動利率結構和優先有擔保地位提供了一定的結構性韌性，但在下行情景下，中型市場貸款利差可能從500個基點擴大至650個基點[14] 鑒於能源密集型借款人面臨覆蓋率的壓力。
外匯及大宗商品
自伊朗衝突爆發以來，黃金價格的急劇下跌打破了傳統的避險模式。在3月初短暫突破5400美元後，自戰爭爆發以來，黃金價格已下跌逾14%，一度創下自1983年以來最嚴重的單周跌幅[15] 。
有三個因素可以解釋這一出人意料的舉措。首先，油價飆升推高了通脹預期，促使市場重新評估美聯儲的加息路徑，交易員目前預計未來一年內降息的概率不足20%[16] ，而衝突爆發前市場定價的降息次數曾超過兩次。實際收益率的上升可能會增加持有黃金等無收益資產的機會成本。其次，避險需求主要集中在美元而非實物黃金上，自戰爭爆發以來，美元指數已上漲近2%7, 這可能會對以美元計價的黃金價格造成機械性壓力。第三，在2025年上漲64%之後，黃金持倉已嚴重超買，而ETF的大規模資金流出表明，投資者一直在拋售已增值的黃金持倉[17]，以籌集現金或彌補投資組合中其他部分的虧損。各大銀行的年末預測仍維持在6,000至6,300美元區間[18], 這表明黃金作為投資組合分散工具的結構性優勢——即其與股票和債券的長期相關性較低——可能依然存在，儘管短期走勢已對其不利。
資料來源 :
[1] China details 2026 policy mix to bolster growth and innovation, share opportunities with world
[2] Iran war fuels central bank rate hike bets on inflation fears | Reuters
[3] European Central Bank holds rates steady, warns outlook is ‘significantly more uncertain’ | CNBC
[4] China details 2026 policy mix to bolster growth and innovation, share opportunities with world
[5] National Economy Got off to a Robust and Promising Start in the First Two Months | China National Bureau of Statistics
[6] Crude Oil Price | Trading Economics
[7] How badly has the Iran war hit the global economy? The tell-tale signs | Al Jazeera
[8] Barometer: Iran conflict demands earnest reassessment of active positions | Pictet Asset Management
[9] China in the Year of the Horse: A stable trot or a brisk gallop? | J.P.Morgan Private Bank
[10] Government bonds are having their safe haven status tested as the Iran war drags on | CNBC
[11] Trump’s Iran War Just Triggered A Second Shockwave — This One Is In The Bond Market | Bezinga
[12] Amid Iran War, Credit Spreads Show Early Signs of Widening | Morningstar
[13] How the Iran Conflict Triggered a Private Credit Liquidity Crisis | The Fulcrum
[14] Conflict in the Middle East: Implications for markets and macro | Allianz
[15] Gold just had its worst week since 1983 | CNN
[16] Gold Heads for Weekly Drop as War in Iran Keeps Oil Prices High | Bloomberg
[17] Why the Gold Price Is Falling During the Iran War—and What it Means | Newsweek
[18] Why gold hasn’t moved since the Iran conflict — and where it could go next | CNBC
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