應對市場波動

宏觀經濟

2025 年 8 月，從 2025^{年 8} 月 1 日關稅截止日期到印尼發生的致命抗議活動，發生了許多重大事件。瑞士等國家對川普總統徵收 39% 的關稅稅率感到驚訝，而鄰國歐盟談判的關稅為 15%。 [1]

在美國，由於商業投資反彈和貿易顯著提振，其經濟擴張速度略快於最初估計，其實際國內生產總值（“GDP”）在 2025 年第二季度升至 3.3%，扭轉了 2025 年第一季度的下降趨勢。此外，首次申請失業救濟人數也減少了 5,000 人至 229,000 人，低於預期的 230,000 人，截至 2025 年 8 月當週的持續申請失業救濟人數也降至 1,950,000 人。這些顯示，儘管關稅生效，但美國經濟仍可能保持韌性，尤其是在持續申領被下調的情況下。 [3]

在歐元區，其製造業三 （3） 年來首次擴張，在內需和新訂單的推動下，其採購經理人指數 （PMI） 在 2025 年 8 月反彈至 50.7，這引發了人們對該地區經濟軌跡的樂觀情緒。從歷史上看，該指標自 2000 年以來與歐元區 GDP 成長顯示出 0.87 的強相關性，這意味著這種反彈可能預示著歐元區經濟活動的潛在好轉。然而，歐元區的復甦可能仍然脆弱，因為結構性挑戰，例如德國製造業疲軟，已經收縮了35個月，美國對歐盟鋼鐵和鋁徵收關稅，等等。 [4]

在亞洲，中國仍面臨通貨緊縮的困局，與2015年的通貨緊縮情況相比，價格下跌變得更加普遍。北京最近推動的「反內卷」運動，以遏制產能過剩並克服這一傳奇，但似乎仍然缺少刺激的火花，這反過來又可能損害經濟，而不是讓通貨膨脹回升。此外，由於債務佔GDP超過300%，主要政策利率相對較低，為1.4%，中國央行可能沒有太大降息空間來提振支出。 [6]

在印度尼西亞，它最近面臨嚴峻的政治氣候，抗議生活成本上漲、立法者薪酬和警察暴力，這損害了投資者對其經濟的信心。然而，這一事件不太可能挑戰印尼的基本增長故事，並且仍有望在 2025 年實現 4.9% 的經濟增長，因為它仍躋身全球較穩定的新興市場之列。 [7]

股票市場

在股票領域，它繼續創下歷史新高，標準普爾 500 指數首次突破 6,500 點大關。不過，預計短期內將出現回調，但長期上漲趨勢仍然完好無損。這是因為，從歷史上看，9 月一直是美股最疲軟的月份，標準普爾 500 指數在 9 月份有 56% 的時間下跌，從 1927 年開始的數據來看，平均下跌了 1.17%。還有許多事件，如美國通脹數據、9月中旬的FOMC會議等，可能會在短期內顛覆市場敘事。[9]

在歐洲，歐洲股市可能會看到上漲潛力，具體取決於當前的宏觀經濟狀況。

此外，歐洲貨幣聯盟（EMU）（也稱為歐元區股票）相對於美國股票的相對市盈率正在下降，使其估值具有吸引力，再加上投資者因美元疲軟和科技股頭寸集中而越來越希望從美國敞口中分散投資，預計將進一步支持上行趨勢。然而，法國不確定的政治環境可能對歐洲股市構成風險。[11] 由於短期不利因素，防禦性股票在短期內可能跑贏週期性股票。

在亞洲，市場上最引人注目的是中國在岸市場。內地滬深300基準指數在2025年上半年持平，但自2025年6月底以來錄得兩位數升幅，今年迄今（截至2025^年8 月29日）為14.3%，以當地貨幣計算，高於標準普爾500指數、東證指數和斯托克指數。[13] 這主要是由流動性推動的，因為低利率環境和接近歷史低的債券收益率，而不是經濟基本面的改善。[14] 然而，從估值到技術指標和保證金融資已升至 2.1 兆元人民幣，僅比 2015 年槓桿推動的市場泡沫破裂前的峰值低約 6%，這令人擔心這種上升趨勢可能不足以持續下去，尤其是在中國經濟環境疲軟的情況下。[15]

固定收益

在固定收益領域，9月歷來也被視為長期債券的糟糕月份，因為貨幣政策經常急轉直下，而且由於7月、8月和11月中旬之後的債券發行量較低。全球10年期以上政府債券9月份跌幅中位數為2%，亦是年內最差的月度表現。[17]

在美國，市場預計今年將降息兩次，其中 10 月將降息 25 個基點，年底前將降息第二次，此前美國央行行長傑羅姆·鮑威爾 （Jerome Powell） 在傑克遜霍爾年度會議上暗示可能在 9 月降息。[18]

美國國債收益率曲線已經顯著陡峭，預計將繼續進一步陡峭。[20] 中等期限債券尤其可能被認為具有吸引力，因為它們受益於更陡峭的曲線，有足夠的存續期從較低的收益率中獲利，同時能夠抵禦任何短期利率變動。[21]

在歐洲，歐洲央行在 7 月會議上維持利率不變，但隨著政策制定者了解特朗普總統造成的貿易中斷的影響，預計將在今年年底進行最後一次降息。[22] 根據目前的市場洞察，選擇性方法可能最適合歐洲固定收益市場，專注於為平均存續期為3-7年的更具防禦性和國內導向的發行人建立「核心」配置。[23]

外匯 （FX）

美元繼續走弱，由於美國放緩和關稅等週期性因素以及政策不確定性等結構性因素的共同作用，預計這種疲軟將持續下去。此外，關稅對通膨的影響是不同的，美國將經歷通貨膨脹，而世界其他地區將經歷通貨緊縮，這將繼續拖累美國的實際政策利率，從而減少對美元的需求。[25]

在歐洲，隨著對歐元有利的發展，預計歐元將保持強勁，例如德國聯邦預算表明財政政策比預期更具擴張性，並可能支持經濟增長，再加上歐洲央行預計很快結束降息，它支持了歐元/美元的看漲趨勢。 [26]

在亞洲，人民幣兌美元已升值至自去年11月特朗普總統贏得大選以來的最高水平，因為北京向市場發出信號，表示願意允許人民幣逐步走強。由於中國在 2025 年前 7 個月的巨額貿易順差約為 6,855 億美元，從傳統指標來看，該貨幣似乎被低估了，並可能因這一信號而走強。[27]

對沖基金似乎也開始押注日元有望出現看漲突破，2025^{年 8} 月 26 日，美元兌日元看跌期權的交易量是看漲期權的四倍。日圓兌美元可能上漲的驅動因素有很多，例如法國的政治動盪導致人們紛紛轉向日圓等避險貨幣、聯準會可能降息等等。[29]

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資料來源︰

[1] 儘管美國徵收關稅，瑞士仍然掌握著自己的命運 |倫巴第·奧迪爾
[2] 2025年第二季本地生產總值（第二次估計）及企業溢利（初步） |美國經濟分析局 （BEA）
[3] 3.3%!美國經濟增長上修 初請失業金人數維持強勁 |Bitget 新聞
[4] 歐元區製造業採購經理人指數反彈：歐洲股市開綠燈？
[5] 習近平的產能過剩鬥爭使經濟在沒有刺激措施的情況下變得脆弱 – 彭博社
[6] 習近平的產能過剩鬥爭使經濟在沒有刺激措施的情況下變得脆弱 – 彭博社
[7] 印尼股市下跌，貨幣因抗議活動削弱市場情緒而走弱，印尼經濟在全球壓力下仍保持韌性 |越南+（VietnamPlus）
[8] 9月通常是股市最疲軟的月份——彭博社
[9] 9月通常是股市最疲軟的月份——彭博社
[10] J. Safra Sarasin，經濟展望與投資策略
[11] 高盛、摩根大通稱歐洲股市將迎來年底上漲 – 彭博社
[12] 中國股市跑贏全球同行，本地投資者湧入 – 英國《金融時報》
[13] 隨著本地投資者的湧入，中國股市跑贏全球同行 – 英國《金融時報》
[14] 中國股市正在發出流動性驅動反彈的警告信號 – 彭博社和中國股市跑贏全球同行，當地投資者蜂擁而至- 金融時報
[15] 中國股市對流動性驅動的反彈發出警告信號 – 彭博社
[16] 全球長期債券面臨傳統上糟糕的一個月 – 彭博社
[17] 全球長期債券面臨傳統上糟糕的月份 – 彭博社
[18] 短期國債下跌，美國數據強勁削弱利率押注 – 彭博社
[19] 美國 – 美國國債收益率與聯邦基金利率 |美國國債 |收藏 |宏微
[20] J. Safra Sarasin，經濟展望與投資策略與美國 – 國債收益率與聯邦基金利率 |美國國債 |收藏 |宏微
[21] J. Safra Sarasin，經濟展望與投資策略
[22] 歐洲央行將等到 12 月才實施下一次降息 – 彭博社
[23] 將現金投入工作 |瑞銀環球
[24] 美元指數即期 （DXY） 即期匯率 – 彭博社
[25] 美元會重振旗鼓嗎？ |摩根大通研究部
[26] 美元會重振旗鼓嗎？ |摩根大通研究部
[27] 人民幣兌美元匯率自特朗普勝選以來最強 – 金融時報
[28] 日元/美元：對沖基金押注日元即將出現看漲突破 – 彭博社
[29] 日元/美元：對沖基金押注日元即將出現看漲突破 – 彭博社