宏观事件
2025年8月，自8月1日关税截止期限至近期印尼发生的致命抗议活动期间，诸多重大事件接踵而至。瑞士等国对特朗普总统突然实施39%的关税税率感到措手不及，而此前毗邻的谈判达成的关税税率仅为15%。 [1]
在美国，由于企业投资反弹和贸易的显著提振，其经济增速略高于最初预期，2025年第二季度实际国内生产总值（GDP）升至3.3%，扭转了2025年第一季度的下滑趋势。此外，截至2025年8月最后一周，初请失业金人数下降5,000人至22.9万人，低于预期值23万人；续请失业金人数也降至195万人。这些数据表明，尽管关税措施已生效，美国经济仍可能保持韧性，尤其考虑到续请失业金人数的下调。 [3]。
欧元区制造业时隔三年再度扩张，2025年8月采购经理人指数（PMI）回升至50.7，主要得益于内需和新订单的推动，这为该地区经济前景带来乐观预期。自2000年以来，该指标与欧元区GDP增长存在0.87的强相关性，意味着此次反弹可能预示欧元区经济活动将迎来复苏。然而欧元区复苏仍显脆弱，德国制造业持续35个月萎缩、美国对欧盟钢铁铝材加征关税等结构性挑战依然存在。 [4]
在亚洲，中国仍面临通缩持久战，且价格下跌范围较2015年通缩时期更为广泛。北京近期为遏制产能过剩、摆脱通缩顽疾而推出的“反内卷”行动，似乎仍缺乏刺激经济复苏的火花，反而可能损害经济而非重振通胀。此外，中国债务占GDP比重高达300%以上，而基准利率仅为1.4%，央行可能已无太多降息空间来刺激消费。
[6]
印尼近期面临严峻的政治环境，民众因生活成本上涨、议员薪酬问题及警察暴力行为而发起抗议，这已损害投资者对其经济的信心。然而，这些事件不太可能动摇印尼经济的基本增长态势，该国仍有望在2025年实现4.9%的经济增长目标，因其在全球新兴市场中仍属相对稳定之列。 [7]
股票观点
在股票领域，市场持续刷新纪录高点，标普500指数首次突破6500点大关。不过短期内预计将出现回调，但长期上升趋势依然保持完整。究其原因，历史数据显示9月历来是美股表现最疲软的月份——自1927年以来的统计中，标普500指数在9月下跌概率高达56%，月均跌幅达1.17%。此外，9月中旬将公布美国通胀数据、举行联邦公开市场委员会会议等重大事件，这些都可能在短期内颠覆市场预期[9]。
在欧洲，根据当前的宏观经济状况，欧洲股票可能会有上涨潜力。
此外，欧洲货币联盟（EMU）（又称欧元区股票）相对于美国股票的市盈率正在下降，使其估值具有吸引力，再加上美元疲软使投资者越来越希望分散对美国股市的投资，以及投资者集中持有科技股，预计将进一步支持欧洲股市的上行趋势。然而，法国不确定的政治环境可能会给欧洲股市带来风险。[11] 由于短期利空因素，防御型股票的近期表现尤其可能优于周期性股票。
在亚洲，市场上最引人注目的是中国在岸市场。2025 年上半年，中国大陆的沪深 300 基准指数表现平平，但自 2025 年 6 月底以来，今年迄今（截至 2025 年 8 月29日）的涨幅达到两位数，达到 14.3%，以当地货币计算，高于标准普尔 500 指数、Topix 指数和 Stoxx 指数。[13]这主要是受流动性驱动，因为在低利率环境下没有其他选择（”TINA”），债券收益率接近历史最低水平，而不是经济基本面改善。[14]然而，从估值到技术指标以及保证金融资（已升至 2.1 万亿元人民币，与 2015 年杠杆推动的市场泡沫破灭前的峰值仅相差约 6%），都令人担忧这一上升趋势可能不足以持续，尤其是在中国经济环境疲软的情况下。[15]
固收观点
在固定收益领域，由于 9 月份往往是货币政策急转直下的月份，而且 7 月、8 月和 11 月中旬后的债券发行量较低，因此 9 月份历来被视为较长期限债券的低迷月份。全球期限超过 10 年的政府债券在 9 月份的损失中位数为 2%，这也是今年表现最差的一个月。[17]
在美国，美国央行行长杰罗姆-鲍威尔（Jerome Powell）在 9 月份的杰克逊霍尔（Jackson Hole）年会上发出可能降息的信号后，市场预期今年将有两次降息，其中 10 月份降息 25 个基点，年底前第二次降息。[18]
美国国债收益率曲线已明显陡峭化，预计将继续进一步陡峭化。[20] 中等期限的债券尤其具有吸引力，因为它们受益于陡峭的曲线，有足够的持续时间从较低的收益率中获利，同时抵御任何短期利率变动。[21]
在欧洲，欧洲央行在 7 月份的会议上维持利率不变，但预计将在今年年底进行最后一次降息，因为政策制定者正在评估特朗普总统造成的贸易混乱的影响。[22]根据目前的市场洞察力，选择性方法可能最适合欧洲固定收益市场，重点是对平均期限为 3-7 年的更具防御性和以国内为导向的发行人进行 “核心 “配置。[23]
外汇 (FX)
受美国经济放缓和关税等周期性因素以及政策不确定性等结构性因素的共同影响，美元持续走弱，预计这种疲软态势将持续下去。此外，关税对通胀的影响是有区别的，美国会出现通胀，而世界其他国家则会出现通缩，这将继续拖累美国的实际政策利率，降低对绿卡的需求。[25]
在欧洲，预计欧元将继续保持强势，因为德国联邦预算案等对欧元有利的进展表明，德国的财政政策比预期更具扩张性，很可能会支持经济增长，加上欧洲央行预计将很快结束降息，这支持了欧元/美元的看涨趋势。[26]
在亚洲，中国人民币兑美元汇率已升值至去年 11 月特朗普总统赢得大选以来的最强水平，因为中国政府向市场发出信号，愿意让本国货币逐步走强。2025 年前七个月，中国的贸易顺差约为 6,855 亿美元，从传统指标来看，中国的货币价值被低估，有可能随着这一信号的出现而走强。[27]
2025 年 8 月26日，美元-日元看跌期权的交易量是看涨期权的四倍，对冲基金似乎也开始押注日元有望实现看涨突破。日元兑美元可能上涨的驱动因素很多，如法国政局动荡导致避险货币（如日元）外逃、美联储可能降息等。[29]
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资料来源：
[1] 尽管美国加征关税，瑞士仍掌握自己的命运 | Lombard Odier
[2] 2025 年第二季度国内生产总值（第二次估计）和企业利润（初步） | 美国经济分析局（BEA）
[3] 3.3%！美国经济增长上调，初请失业金人数依然强劲 | Bitget News
[4] 欧元区制造业 PMI 反弹：欧洲股市的绿灯？
[5] 习近平：产能过剩之争使经济在没有刺激政策的情况下依然脆弱 – 彭博社
[6] 习近平：产能过剩之争使经济在没有刺激政策的情况下依然脆弱 – 彭博社
[7] 印尼股市下跌，货币疲软，抗议活动削弱了人们的情绪，印尼经济在全球紧张局势中保持韧性 | Vietnam+ (VietnamPlus)
[8] 九月通常是股市最弱的月份 – 彭博社
[9] 九月通常是股市最弱的月份 – 彭博社
[10] J. Safra Sarasin 经济展望与投资战略
[11] 高盛、摩根大通称欧洲股市将在年底上涨 – 彭博社
[12] 本地投资者扎堆入市，中国股市跑赢全球同行 – 英国《金融时报
[13] 本地投资者扎堆入市，中国股市跑赢全球同行 – 英国《金融时报
[14]中国股市在流动性驱动的反弹中发出警告信号 – 彭博社和中国股市超越全球同行，本地投资者纷纷涌入 – 金融时报
[15] 中国股市在流动性驱动的反弹中发出警告信号 – 彭博社
[16] 全球长期债券将迎来传统上最糟糕的一个月 – 彭博社
[17] 全球长期债券将迎来传统上最糟糕的一个月 – 彭博社
[18] 短期国债下跌，美国数据强劲削弱利率押注 – 彭博社
[19] 美国 – 国债收益率 vs. 联邦基金利率 | 美国国债 | 收藏 | MacroMicro
[20] J. Safra Sarasin 经济展望与投资策略和美国 – 国债收益率与美联储基金利率 | 美国国债 | 收藏 | MacroMicro
[21] J. Safra Sarasin 经济展望与投资策略
[22] 欧洲央行将等到 12 月才进行下一次降息 – 彭博社
[23] 让现金发挥作用 | 瑞银全球
[24] 美元指数现货（DXY）即期汇率 – 彭博社
[25] 美元会重新走强吗？| J.P. Morgan Research
[26] 美元会重新走强吗？| J.P. Morgan Research
[27] 自特朗普赢得大选以来人民币兑美元汇率最强 – 英国《金融时报》
[28] 日元/美元：对冲基金押注日元即将实现看涨突破 – 彭博社
[29] 日元/美元：对冲基金押注日元即将实现看涨突破 – 彭博社
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