宏觀經濟
2025年10月是動盪不安的一個月，中美貿易緊張局勢因中國宣佈實施稀土出口管制而加劇，但兩國近期在韓國峰會上達成協議，同意暫緩實施該管制措施並建立為期一年的貿易休戰期。 [1]
在美國，由於共和黨與民主黨未能就通過一項為政府服務提供資金的法案達成一致，導致政府服務在10月1日之後被迫停擺。這使得關鍵經濟資料的發佈被迫暫停，例如月度就業報告，為美國經濟狀況增添了不確定性。[3] 唯一例外是9月CPI資料的發佈，該資料顯示環比上漲0.3%，使年度通脹率達到3%，低於預估的0.4%和3.1%。這為評估美國經濟現狀提供了難得的資料參考，表明目前特朗普總統的關稅政策影響仍有限。
歐元區10月商業活動增速創17個月新高。歐元區採購經理人指數（PMI）從9月的51.2升至52.2。歐元區最大經濟體德國的產出實現穩健增長，而第二大經濟體法國則連續第十四個月出現產出下滑，這主要源於政治不確定性的持續存在。[4] 儘管經濟強勁增長，商業信心已降至五個月低點，且低於該系列平均水準，德國和法國的商業情緒仍相對低迷。 [5]
中國第十五個五年規劃（2026-2030年）標誌著政策重點的重大調整，從以往側重科技創新轉向重新強調產業發展與現代化。最新黨代會公報表明，創新將服務於工業目標，這反映出北京方面旨在強化戰略性製造業、升級傳統產業、打造先進產業集群——尤其在半導體、綠色技術和智慧製造領域——作為高品質增長的主要驅動力。 [6]
與此同時，該計畫強調擴大內需和消費升級是抵消出口和投資放緩的結構性支撐。這構成了“雙迴圈”戰略的下一階段，意在強化居民收入改革、完善社會服務、培育高價值消費領域以穩定內需。 [7]
預計2025-2034年間，中國經濟將以年均3.8%的速度增長，其增長模式將從創新驅動型擴張轉向國家主導的產業升級。對先進製造業和綠色技術的重金投入將增強自主能力，投資回報的兌現速度將慢於以往基礎設施或房地產驅動的週期。加之監管趨嚴和審慎的財政政策，這將帶來穩定但放緩的增長勢頭，而非快速加速。[8]
國內消費可能持續低迷，因為收入和福利改革需要時間才能提振家庭支出。高儲蓄率、疲軟的房地產行業以及有限的信貸需求限制了短期需求。在社會保障體系和工資增長顯著改善之前，消費或有助於經濟企穩，但短期內難以成為增長主引擎，預計未來五年整體擴張仍將保持溫和態勢。[9]
國內消費可能持續低迷，因為收入和福利改革需要時間才能提振家庭支出。高儲蓄率、疲軟的房地產行業以及有限的信貸需求限制了短期需求。在社會保障體系和工資增長顯著改善之前，消費或有助於經濟企穩，但短期內難以成為增長主引擎，預計未來五年整體擴張仍將保持溫和態勢。
股票市場
10月，標普500指數再創歷史新高，投資者對財報季充滿期待，中美貿易戰緊張局勢有所緩和。市場對美國降息的預期升溫也推動了該指數上漲。[12]
然而，標普500指數的強勁表現主要由科技七巨頭驅動。投資者應警惕這些公司估值偏高的風險，可考慮將部分投資從科技七巨頭轉向標普500指數中除科技七巨頭外的市值排名前二十的公司。[14] 當前市場環境表明應採取更具防禦性且略顯謹慎的投資策略，這一立場得到近期防禦型企業相對於週期性企業表現更優的支撐；因此防禦型股票短期內可能迎來增長機遇。[15]
更廣泛的市場趨勢表明，今年歐洲股市普遍跑輸美國市場。[17] 然而，隨著經濟增長改善及股東現金回報強勁，歐洲股市在未來數月有望實現增長。此外，即便考慮行業配置差異或經濟增長預期差異進行調整，歐洲股市相較美國股市仍存在顯著折價。在經濟增長改善的背景下，銀行等週期性股票預計將表現良好。[18]
在亞洲，恒生指數表現優於大盤，這得益於中國科技股監管壓力緩解、外資流入增加等因素的推動。[19] 隨著中國共產黨在第十五個五年規劃期間著力提升科技創新能力與自主創新實力，中國科技領域預計將繼續創造強勁回報。[20]消費類股票同樣具有吸引力，因為中國計畫在未來五年內大幅提高家庭消費占GDP的比例。[21]
固定收益
美聯儲於2025年10月底如預期降息25個基點至3.75%-4.00%區間，進一步強化了對發達市場投資級信用債的貨幣支持環境。然而——且尤為重要的是——政策委員會的前瞻指引更為審慎：12月降息並非必然，政策將基於資料調整而非預設路徑。對投資級信用債而言，這意味著利差收益邏輯依然穩固，但久期上行空間可能小於此前預期。隨著年末臨近，投資級信用債仍作為組合對沖工具和收益資產具備良好定位，尤其當宏觀風險（勞動力、通脹、政府停擺）顯現時。
美聯儲於2025年10月底如預期降息25個基點至3.75%-4.00%區間，進一步強化了對發達市場投資級信用債的貨幣支持環境。然而——且尤為重要的是——政策委員會的前瞻指引更為審慎：12月降息並非必然，政策將基於資料調整而非預設路徑。對投資級信用債而言，這意味著利差收益邏輯依然穩固，但久期上行空間可能小於此前預期。隨著年末臨近，投資級信用債仍作為組合對沖工具和收益資產具備良好定位，尤其當宏觀風險（勞動力、通脹、政府停擺）顯現時。
亞洲新興市場投資級債券（EM Asia IG）在解放日後的初期波動後強勢反彈。彭博新興市場美元綜合指數今年迄今回報率達+10.37%，優於彭博美國綜合指數+6.80%的回報率（截至2025年11月3日）。避開美國主導風險的多元化配置策略，可能是亞洲新興市場投資級債券展現相對韌性的關鍵因素。[23]
然而，鑒於當前利差水準已相當緊縮，未來利差壓縮帶來的上行空間有限；後續表現將更多依賴於套利/展期收益及適度的利差韌性，而非大幅壓縮。此外，關稅/貿易風險背景對出口型亞洲企業仍構成顯著挑戰；任何不利衝擊都可能導致利差擴大。[25]
外匯 （FX）
然而，鑒於當前利差水準已相當緊縮，未來利差壓縮帶來的上行空間有限；後續表現將更多依賴於套利/展期收益及適度的利差韌性，而非大幅壓縮。此外，關稅/貿易風險背景對出口型亞洲企業仍構成顯著挑戰；任何不利衝擊都可能導致利差擴大。[27]
外匯市場上，全球主要貨幣相對黃金的購買力持續走弱。這一現象源於政府財政債務持續攀升，以及市場猜測央行將面臨政治壓力而維持低利率以抵消政府債務，從而引發貨幣貶值交易。隨著全球財政壓力不斷加劇，此趨勢預計將持續下去。 [29]
在歐洲，歐元兌美元匯率預計將走強，因歐盟擴張性財政舉措可能強化歐元的收益率優勢，從而可能助推市場對區域經濟增長加速及利率上調的預期。[30]
在亞洲地區，人民幣兌美元匯率今年仍屬波動性最低的貨幣之一，整體維持窄幅震盪格局。然而隨著中美利差進一步收窄，且中國人民銀行在每日匯率定價中持續優先考慮匯率穩定性並容忍人民幣升值，人民幣兌美元匯率或將逐步進入升值軌道。 [31]
受市場猜測新一輪再通脹政策將壓低日元匯率的影響，美元兌日元匯率在10月飆升至150以上。然而，儘管加息面臨的政治阻力日益增大，美元走弱趨勢仍佔據主導地位，預計美元兌日元匯率將出現回落。[32]
資料來源︰
受市場猜測新一輪再通脹政策將壓低日元匯率的影響，美元兌日元匯率在10月飆升至150以上。然而，儘管加息面臨的政治阻力日益增大，美元走弱趨勢仍佔據主導地位，預計美元兌日元匯率將出現回落。[1]
[1] Why we’re raising our USD/JPY forecasts | articles | ING Think
[4] Eurozone business activity growth hit 17-month high in October | Euractiv
[5] PMI by S&P Global
[6] China’s new five-year plan sharpens industry, tech focus as US tensions mount | Reuters
[7] A New Blueprint for the 15th Five-Year Plan Period A New Journey for Chinese Modernization–Keynote Speech by H.E. Ambassador Xie Feng at the “Innovation, Openness, Shared Development” Global Dialogue U.S. Session_Embassy of the People’s Republic of China in the United States of America
[8] China’s Long Term Outlook – NBS, Bloomberg Economics
[9] NBS, Bloomberg Economics
[10] NBS, Bloomberg Economics
[11] U.S. Will Impose New 100% Tariffs Against China, Trump Says
[12] Wall St scales fresh highs on tech earnings, US-China trade optimism | Reuters
[13] Tradingview
[14] UOB 4Q 2025 Investment Outlook
[15] J. Safra Sarasin Cross-Asset Weekly 24 October 2025
[16] Tradingview
[17] Tradingview
[18] European Stocks Are Forecast to Rise 5% After ‘Stellar’ Start | Goldman Sachs
[19] Why Hong Kong’s Hang Seng Index is Outperforming Global Markets
[20] CPC plenum concludes, adopting recommendations for China’s 15th Five-Year Plan
[21] China vows to raise household consumption ‘significantly’ | Reuters
[22] UOB 4Q 2025 Investment Outlook
[23] Bloomberg
[24] Bloomberg
[25] UOB 4Q 2025 Investment Outlook
[26] The Great Debasement Debate Is Rippling Across Global Markets – Bloomberg
[27] The Great Debasement Debate Is Rippling Across Global Markets – Bloomberg
[28] Tradingview
[29] UOB 4Q 2025 Investment Outlook
[30] UOB 4Q 2025 Investment Outlook
[31] Asia FX Talking: Renminbi stable, but rest of the region lags | articles | ING Think
[32] Why we’re raising our USD/JPY forecasts | articles | ING Think
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