地緣政治緊張常態化下的投資佈局
宏觀經濟
2025年上半年金融市場風起雲湧，由美國「解放日」事件延燒至7月9日關稅大限逼近，市場不確定性持續升溫。環球經濟相繼受衝擊，多國被迫下調增長預測。
最值得注意的是，美國聯邦公開市場理事會 （FOMC） 在 6 月 18 日的會議預測，到 2025 年底，美國經濟的 GDP增長中位數由1.7%下調至1.4%，通脹率將從 2.8% 上升至 3%，而失業率將從 2025 年 3 月的 4.4% 上升至 4.5%。此修正反映特朗普政府關稅政策、移民管控及稅制改革的實質影響。[1] 相關效應已顯現：5月零售額意外萎縮0.9%至7,154億美元，創年內最大跌幅。 [2]
全球貿易發展對歐洲增長前景持積極態度，歐元區經濟的擴張速度明顯快於 2025 年第一季度的估計，增長 0.6%，較先前估計的 0.3% 高出兩倍，是自 2022 年第三季度以來最強勁擴張。主要受惠於德國超預期增長及愛爾蘭產能爆發，帶動歐元區增長。歐元區在確保彈性增長的同時，也成功地控制了價格壓力，消費者物價指數從4月份的2.2%降至5月份的1.9%，這是自2024年9月以來首度低於歐洲央行 （ECB）的目標2%。[3] 惟貿易戰衝擊將於未來數季浮現，因此預料歐元區增長將放緩。
放眼亞洲，製造業受貿易戰不確定性拖累需求萎縮，多國商品盈餘激增。[5] 這導致多個國家經濟萎縮，其中日本經濟首季1 月至 3 月GDP收縮了 0.7%。[6] 反觀香港受出口復甦及投資支出帶動，首季GDP按年增3.1%。[7] 中國經濟顯現築底跡象：零售額按年飆升6.4%，主因房地產拖累減退、消費刺激政策見效，及製造業借力DeepSeek等技術突破提升效能。[8]
股票觀點
2025年上半年股市波動比較劇烈，而在短期內將維持現狀，從而影響回報率。[10] 惟市場逐步適應地緣風險，標普500自美國「解放日」事件後強勢反彈，5月漲幅創30年新高，距歷史高位僅差1.5%，主要受「科技七巨頭」（除蘋果AAPL外）的強勁表現推動。[11] 值得注意是，核能板塊經歷幾十年終迎來復甦，像Oklo（OKLO）股價年內飆升逾五倍。[12] 此外，《GENIUS法案》立法進程成催化劑，穩定幣發行商，尤其是 Circle，上市後股價暴漲。[13]
歐洲股市成資金避風港，過去三個月回報率達4.4%，跑贏美股逾倍。德國財政刺激及泛歐防務開支擴張，驅動投資者大舉轉倉。[15]
放眼亞洲，股市資金流入強勁，MSCI亞太（日本除外）指數表現優於標準普爾 500 指數。對表現做出貢獻的最顯著的港股以18.2%回報領跑。主要由三大主線撐市：人工智能、泡泡瑪特等專注於 Z 世代的消費股，以及生物科技板塊，強勢料將延續。
固收觀點
2025年下半年全球債市將受四重因素主導：貿易談判、地緣風險、財政政策及央行行動。主要發達市場收益率曲線陡峭化趨勢料持續。[18]
聯儲局六月連續第四次維持聯邦基金利率於4.25%-4.50%，慎評近期事件經濟影響。[20] 惟市場預期年內至少減息一次，影響美短債收益率下行趨勢或延續。[21]
投資級別債券收益率仍具吸引力，防禦性板塊優質債券尤為資金避險首選。[23]
外匯觀點
整體而言，外匯市場上主要貨幣近月兌美元顯著走強，此趨勢料將延續至2025年下半年——聯儲局重啟減息週期之際，其他G10央行卻正逐步結束緊縮政策。加之美國消費者信心疲弱及財政債務攀升憂慮，進一步削弱美元支撐。 [24]
然縱有上述隱憂，且「美國例外主義褪色」論調不絕，美元在地緣危機中仍展現避險地位。例見以伊戰事期間，美軍週末空襲伊朗核設施後，亞洲時段美元兌多數G10及亞洲貨幣應聲上漲：美滙指數（ICE USD Index）升0.4%，美元兌韓圜（USD/KRW）漲0.7%，升勢遍及多個貨幣對。 . [26]
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資料來源︰
[1] United States Fed Funds Interest Rate – Trading Economics
[2] US Consumer Price Index edged lower than forecast in May – Times of Malta and US Retail Sales decline by 0.9% in May vs -0.7% expected – fxstreet.com
[3] Expect no more ECB rate cuts for now, says HSBC following inflation data | International Adviser and Eurozone Inflation Falls Below ECB Target in May – Trading Economics
[4] Asia Mid-year Outlook | J.P. Morgan Private Bank Asia
[5] Asia Mid-year Outlook | J.P. Morgan Private Bank Asia and Trade War Hits Asia Factories as Exports, Production Slide – Bloomberg
[6] Japan’s economy shrinks more than expected as US tariff hit looms | Reuters
[7] Hong Kong economy expands 3.1% in first quarter | Reuters
[8] Asia Mid-year Outlook | J.P. Morgan Private Bank Asia and China retail sales, industrial output, fixed asset investment in May – CNBC.com
[9] The ‘Magnificent 7’ are outperforming other stocks again — here’s why – Yahoo Finance
[10] Our report on the economy for the rest of the year | Wells Fargo
[11] The ‘Magnificent 7’ are outperforming other stocks again — here’s why – Yahoo Finance
[12] CEG, OKLO, and SMR Get Set to Power the AI Boom via Nuclear Energy – Yahoo Finance
[13] GENIUS Act passes Senate | Davis Polk
[14] Investors Have Been Fleeing US Stocks for Europe… | Morningstar
[15] Investors Have Been Fleeing US Stocks for Europe… | Morningstar
[16] TradingView — Track All Markets
[17] Fixed Income Outlook: Navigating cycles of uncertainty | Generali Investments | Reference Hub
[18] Fixed Income Outlook: Navigating cycles of uncertainty | Generali Investments | Reference Hub
[19] US2Y: 3.939% -0.002 (+0.0039%) – CNBC.com
[20] United States Fed Funds Interest Rate – Trading Economics
[21] Treasuries Hold Gains as Fed Rate-Cut Expectations Remain Intact – Bloomberg
[22] 2H 2025 Investment Outlook From Depths to Dawn – UOB Private Bank
[23] 2H 2025 Investment Outlook From Depths to Dawn – UOB Private Bank
[24] Dollar Strengthens After U.S. Strikes on Iran’s Nuclear Sites – Hindustan Times
[25] 2H 2025 Investment Outlook From Depths to Dawn – UOB Private Bank
[26] 2H 2025 Investment Outlook From Depths to Dawn – UOB Private Bank
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