宏观事件
许多国家早在 7 月 7 日就收到了白宫的信函，一些国家收到的税率高于预期。[2] 然而，随着 8 月 1 日最后期限的临近，特朗普先生宣布与日本达成一项重要的贸易框架，将关税税率降至 15%，贸易协议似乎变得乐观起来。
从美国的情况来看，全球贸易战开始对美国经济产生影响，导致 2025 年第一季度美国经济首次出现 0.5%的季度萎缩，通胀率上升。[5] 然而，美国基本通胀率的增幅连续五个月低于预期，6 月份核心 CPI 的增幅比预期低 0.1%。[6] 通胀率的控制告诉我们，关税对经济的影响似乎相对较小，美国经济依然强劲，足以避免大幅下滑。
在欧洲，欧元区经济似乎正在逐步恢复动力，制造业的衰退即将结束，服务业的增长在 7 月份略有加快。汉堡商业银行发布的欧元区综合采购经理人指数初值从 6 月份的 50.6 点升至 51 点，创下 11 个月以来的新高。此外，通胀压力也有所缓解，投入价格指数从 58.1 降至 9 个月来的最低点 56.7，显示欧元区经济有所改善[8]。
[10]法国总理公布了一项恢复经济的全面计划，包括取消日历上的两个假期并提高产量。
放眼亚洲，有一个词在中国日益突出，那就是 “反革命”，它是为了防止激烈的、自取灭亡的竞争[12]。
中国一直在经历通货紧缩，但已有好转迹象，6 月份 CPI 达到 0.1%，自 1 月份以来首次转正。中国还公布了 2025 年第二季度的经济增长情况，GDP 增长 5.2%，高于平均预测的 5.1%，好于预期[14]。
在日本，自民党最近举行了选举，这是自 1955 年以来自民党及其伙伴新公明党首次失去众议院多数席位，尽管名义上仍是政府，这可能会加剧日本政局的不稳定性[15]。
股票观点
股票市场迅速复苏，标准普尔 500 指数从 4 月 2 日解放日的大幅下跌和剧烈波动中创下历史新高。美国市场的贝塔系数也创下了有史以来最好的季度表现之一，实现了 24% 的回报率，这表明市场对高风险股票的强烈偏好。
在欧洲股市方面，按美元计算，欧洲股市上半年的表现也超过了美国股市，创下了最大的历史记录，显示出欧洲股市在经历了十多年的低迷之后正在卷土重来的迹象。
虽然欧洲的利润增长可能不如美国强劲，但欧洲股票的价值仍然被低估，随着股息和回购的增加，这将继续使该地区具有吸引力[21]。
在亚洲，恒生指数继续飙升，并于 2025 年 5 月22日达到三年半以来的最高水平。尽管近期涨势强劲，但香港股市的估值仍然不高，人工智能仍是市场的主要投资主题之一[22]。
在全球范围内，加密货币相关股票的狂热仍是一个关键主题。从美国众议院通过《GENIUS 法案》等多项加密货币法案，到比特币在 2025 年 7 月28日创下 123,091.61 美元的历史新高，加密货币领域出现了许多值得关注的发展动态，加密货币相关股票的表现持续优异，Coinbase Global 等公司在过去一个月的回报率达到 11.75%[23]。
固收观点
美国联邦储备委员会继续维持利率在 4.35%-4.5% 之间不变，并预计至少在 9 月份之前继续维持利率不变，因为目前仍没有迹象表明美国劳动力市场出现重大压力[24]。
截至 2025 年 7 月22日，短期美国政府债券的收益率低于一年前的水平，这表明投资者预期近期会降息。然而，长期国债收益率却比一年前高，因为投资者认为美国风险更大，尤其是联邦债务不断膨胀。
在欧洲，由于欧元区经济在低通胀的情况下保持稳定的经济增长速度，欧洲央行在过去九个月中八次降息，2025 年 7 月24日维持利率在 2% 不变。[27]
随着投资者从美元债券市场转向欧洲，欧洲垃圾债券尤其受到投资者的欢迎，销售额创下历史新高。[29]
从广义上看，投资级（IG）信贷在当前经济不确定和关税提高的情况下，具有强劲的基本面。这可以缓冲潜在的下行风险，尽管投资级信贷息差较小，但整体收益率仍然很高，在提高总回报潜力的同时，还能在息差扩大时提供缓冲。此外，高收益（HY）信贷的特点是质量较高，期限较短，提供了极具吸引力的投资机会。[30]
外汇 (FX)
由于特朗普的经济政策导致投资者转向其他货币和黄金，美元持续走软，创下自 1973 年以来最糟糕的前六个月。[31]然而，预计 2025 年第三季度美元的下行风险有限，因为贸易协议和减税带来的潜在财政刺激有望支撑美国经济增长的乐观情绪。`[32]
在欧洲，最引人注目的进展之一是保加利亚在欧盟最终批准后，将于 2026 年 1 月1 日采用欧元，在加入欧盟 19 年后改用列弗货币。[33]
欧元不仅兑美元走强，而且兑日元等其他主要货币也在走强，这告诉我们，欧元走强可能不仅仅是美元疲软的反映。[35]
在亚洲，香港金融管理局（金管局）自 6 月下旬以来已六次干预外汇市场，将其货币与美元的挂钩汇率维持在 7.75 港元至 7.85 港元之间。[36]这引发了人们的担忧，当地政府是否会牺牲外汇稳定性，让利率进一步下降，以刺激经济，尤其是自 2021 年以来一直萎靡不振的房地产市场。[37]
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资料来源：
[1] The popularity of TACO remains high, and the “doom loop” may quietly be coming! and Tariff deadline extends as Trump’s trade talks falter | East Asia Forum
[2] 25% on Japan, Malaysia; 40% on Laos: Trump’s tariff letters to Asia add pressure for deals by Aug 1 | The Straits Times
[3] Trump announces ‘perhaps the largest deal ever made’ | The Independent
[4] CPI Shows US Inflation Sped Up in June as Trump’s Tariffs Pushed Up Prices – The New York Times
[5] United States GDP Growth Rate
[6] US CPI Report June 2025: Core Inflation Rises Less Than Expected – Bloomberg
[7] August 2025 – in a nutshell | LGT
[8] Euro zone business activity growth hits 11-month high in July, PMI shows
[9] France’s Record National Debt in 2025: A 30-Year High
[10] After years of overspending, France wants to slash public holidays to tackle ‘debt’ curse – The Business Times
[11] French PM unveils radical plan to tackle ‘deadly danger’ of national debt
[12] “Anti-involution” — Phrase of the Week – by Andrew Methven
[13] Chinese inflation turned positive in June, but deflationary pressures remain | snaps | ING Think
[14] Q2 GDP: China posts better-than-expected 5.2% growth in the face of ongoing US trade war | CNN Business
[15] Ishiba’s LDP Coalition Loses Majority in Japan’s Upper House Election: Smaller Parties Make Gains in Fragmented Landscape | Nippon.com and Asia FX Talk – Political uncertainty in Japan – MUFG Research
[16] SPX 6,363.36 ▲ +0.07% Unnamed
[17] Global Equity Views 3Q 2025 | J.P. Morgan Asset Management
[18] Is Opendoor Stock a Buy at New 52-Week Highs?
[19] Europe Stocks and Currency Outperform US as Markets Stage Comeback – Bloomberg
[20] Europe Stocks and Currency Outperform US as Markets Stage Comeback – Bloomberg
[21] Europe Stocks and Currency Outperform US as Markets Stage Comeback – Bloomberg
[22] HSI rallies to highest level in 3.5 years -ChinaDailyHK.com
[23] Crypto stocks rise as U.S. House passes stablecoin legislation – 매일경제 영문뉴스 펄스(Pulse) and Yahoo Finance – stock market live, quotes, business and finance news
[24] Fed to keep rates on hold at least until September as inflation risks linger | Reuters, Fed’s rate-cut delay intact as inflation fears override Trump pressure | Reuters and 30-Year Treasury Yield Jumps to 4.96% despite “Solid” Auction, Long End of Yield Curve Steepens, Mortgage-Rate Spread Historically Wide | Wolf Street
[25] U.S. treasury yield curve 2025| Statista
[26] What’s going on with the 30-year Treasury yield? and U.S. treasury yield curve 2025| Statista
[27] European Central Bank keeps interest rates on hold despite sluggish growth | European Central Bank | The Guardian and European Central Bank leaves key deposit rate unchanged at 2% | Euronews
[28] European junk bond sales hit record as investors cut US exposure – Financial Times
[29] European junk bond sales hit record as investors cut US exposure – Financial Times
[30] Market Know-How 3Q 2025 – Goldman Sachs Asset Management
[31] Why is the US dollar falling by record levels in 2025? | Debt News | Al Jazeera
[32] Investment Outlook Q3 2025: Tap into Asia’s domestic resilience | HSBC Private Bank
[33] Bulgaria becomes 21st member to adopt euro after EU green light
[34] EURUSD 1.17504 ▲ +0.02% Unnamed
[35] As the Dollar Slides, the Euro Is Picking Up Speed – The New York Times
[36] Hong Kong fights carry trade pressure with US dollar sales to maintain currency peg | South China Morning Post
[37] HKD/USD: Why Is Hong Kong Dollar Pegged to US Dollar, Why It Matters – Bloomberg
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