宏观事件
2025年10月是动荡不安的一个月，中美贸易紧张局势因中国宣布实施稀土出口管制而加剧，但两国近期在韩国峰会上达成协议，同意暂缓实施该管制措施并建立为期一年的贸易休战期。 [1]
在美国，由于共和党与民主党未能就通过一项为政府服务提供资金的法案达成一致，导致政府服务在10月1日之后被迫停摆。这使得关键经济数据的发布被迫暂停，例如月度就业报告，为美国经济状况增添了不确定性。[3] 唯一例外是9月CPI数据的发布，该数据显示环比上涨0.3%，使年度通胀率达到3%，低于预估的0.4%和3.1%。这为评估美国经济现状提供了难得的数据参考，表明目前特朗普总统的关税政策影响仍有限。
欧元区10月商业活动增速创17个月新高。欧元区采购经理人指数（PMI）从9月的51.2升至52.2。欧元区最大经济体德国的产出实现稳健增长，而第二大经济体法国则连续第十四个月出现产出下滑，这主要源于政治不确定性的持续存在。[4] 尽管经济强劲增长，商业信心已降至五个月低点，且低于该系列平均水平，德国和法国的商业情绪仍相对低迷。 [5]
中国第十五个五年规划（2026-2030年）标志着政策重点的重大调整，从以往侧重科技创新转向重新强调产业发展与现代化。最新党代会公报表明，创新将服务于工业目标，这反映出北京方面旨在强化战略性制造业、升级传统产业、打造先进产业集群——尤其在半导体、绿色技术和智能制造领域——作为高质量增长的主要驱动力。 [6]
与此同时，该计划强调扩大内需和消费升级是抵消出口和投资放缓的结构性支撑。这构成了“双循环”战略的下一阶段，意在强化居民收入改革、完善社会服务、培育高价值消费领域以稳定内需。 [7]
预计2025-2034年间，中国经济将以年均3.8%的速度增长，其增长模式将从创新驱动型扩张转向国家主导的产业升级。对先进制造业和绿色技术的重金投入将增强自主能力，投资回报的兑现速度将慢于以往基础设施或房地产驱动的周期。加之监管趋严和审慎的财政政策，这将带来稳定但放缓的增长势头，而非快速加速。[8]
国内消费可能持续低迷，因为收入和福利改革需要时间才能提振家庭支出。高储蓄率、疲软的房地产行业以及有限的信贷需求限制了短期需求。在社会保障体系和工资增长显著改善之前，消费或有助于经济企稳，但短期内难以成为增长主引擎，预计未来五年整体扩张仍将保持温和态势。 [9]
2025年10月是动荡不安的一个月，中美贸易紧张局势在中方宣布外国企业出口含稀土矿物产品须获政府批准后再度升级，但随后有所缓和。 [11]
股票观点
10月，标普500指数再创历史新高，投资者对财报季充满期待，中美贸易战紧张局势有所缓和。市场对美国降息的预期升温也推动了该指数上涨。[12]
然而，标普500指数的强劲表现主要由科技七巨头驱动。投资者应警惕这些公司估值偏高的风险，可考虑将部分投资从科技七巨头转向标普500指数中除科技七巨头外的市值排名前二十的公司。[14 ] 当前市场环境表明应采取更具防御性且略显谨慎的投资策略，这一立场得到近期防御型企业相对于周期性企业表现更优的支撑；因此防御型股票短期内可能迎来增长机遇。[15]
更广泛的市场趋势表明，今年欧洲股市普遍跑输美国市场。[17 ] 然而，随着经济增长改善及股东现金回报强劲，欧洲股市在未来数月有望实现增长。此外，即便考虑行业配置差异或经济增长预期差异进行调整，欧洲股市相较美国股市仍存在显著折价。在经济增长改善的背景下，银行等周期性股票预计将表现良好。[18 ]
在亚洲，恒生指数表现优于大盘，这得益于中国科技股监管压力缓解、外资流入增加等因素的推动。[20] 随着中国共产党在第十五个五年规划期间着力提升科技创新能力与自主创新实力，中国科技领域预计将继续创造强劲回报。[2]消费类股票同样具有吸引力，因为中国计划在未来五年内大幅提高家庭消费占GDP的比例。[21]
固收观点
美联储于2025年10月底如预期降息25个基点至3.75%-4.00%区间，进一步强化了对发达市场投资级信用债的货币支持环境。然而——且尤为重要的是——政策委员会的前瞻指引更为审慎：12月降息并非必然，政策将基于数据调整而非预设路径。对投资级信用债而言，这意味着利差收益逻辑依然稳固，但久期上行空间可能小于此前预期。随着年末临近，投资级信用债仍作为组合对冲工具和收益资产具备良好定位，尤其当宏观风险（劳动力、通胀、政府停摆）显现时。
坚持防御性溢价策略发达市场投资级债券（DMIG）——以彭博美国公司债券指数为代表——今年迄今（截至2025年10月30日）实现美元总回报率+7.7%。 中美贸易紧张局势应能支撑投资者对优质贝塔策略的分散化需求。鉴于我们对未来6个月市场波动持谨慎态度，认为发达市场投资级债券作为组合稳定器具备良好优势。
亚洲新兴市场投资级债券（EM Asia IG）在解放日后的初期波动后强势反弹。彭博新兴市场美元综合指数今年迄今回报率达+10.37%，优于彭博美国综合指数+6.80%的回报率（截至2025年11月3日）。避开美国主导风险的多元化配置策略，可能是亚洲新兴市场投资级债券展现相对韧性的关键因素。[23]
然而，鉴于当前利差水平已相当紧缩，未来利差压缩带来的上行空间有限；后续表现将更多依赖于套利/展期收益及适度的利差韧性，而非大幅压缩。此外，关税/贸易风险背景对出口型亚洲企业仍构成显著挑战；任何不利冲击都可能导致利差扩大。 [25]
外汇 (FX)
外汇市场上，全球主要货币相对黄金的购买力持续走弱。这一现象源于政府财政债务持续攀升，以及市场猜测央行将面临政治压力而维持低利率以抵消政府债务，从而引发货币贬值交易。随着全球财政压力不断加剧，此趋势预计将持续下去。[27]
具体到货币层面，随着美联储开启降息周期，而多数G10国家货币政策已接近尾声，加之美国债务规模持续膨胀，美元预计将延续疲软态势。 [29]
在欧洲，欧元兑美元汇率预计将走强，因欧盟扩张性财政举措可能强化欧元的收益率优势，从而可能助推市场对区域经济增长加速及利率上调的预期。[30]
在亚洲地区，人民币兑美元汇率今年仍属波动性最低的货币之一，整体维持窄幅震荡格局。然而随着中美利差进一步收窄，且中国人民银行在每日汇率定价中持续优先考虑汇率稳定性并容忍人民币升值，人民币兑美元汇率或将逐步进入升值轨道。 [31]
受市场猜测新一轮再通胀政策将压低日元汇率的影响，美元兑日元汇率在10月飙升至150以上。然而，尽管加息面临的政治阻力日益增大，美元走弱趋势仍占据主导地位，预计美元兑日元汇率将出现回落。 [32]
资料来源：
[1] U.S. Will Impose New 100% Tariffs Against China, Trump Says and US and China agree to one-year trade truce after Donald Trump-Xi Jinping talks
[2] CPI inflation September 2025: Inflation rate hit 3%, lower than expected
[3] Why has the US government shut down and what does it mean?
[4] Eurozone business activity growth hit 17-month high in October | Euractiv
[5] PMI by S&P Global
[6] China’s new five-year plan sharpens industry, tech focus as US tensions mount | Reuters
[7] A New Blueprint for the 15th Five-Year Plan Period A New Journey for Chinese Modernization–Keynote Speech by H.E. Ambassador Xie Feng at the “Innovation, Openness, Shared Development” Global Dialogue U.S. Session_Embassy of the People’s Republic of China in the United States of America
[8] China’s Long Term Outlook – NBS, Bloomberg Economics
[9] NBS, Bloomberg Economics
[10] NBS, Bloomberg Economics
[11] U.S. Will Impose New 100% Tariffs Against China, Trump Says
[12] Wall St scales fresh highs on tech earnings, US-China trade optimism | Reuters
[13] Tradingview
[14] UOB 4Q 2025 Investment Outlook
[15] J. Safra Sarasin Cross-Asset Weekly 24 October 2025
[16] Tradingview
[17] Tradingview
[18] European Stocks Are Forecast to Rise 5% After ‘Stellar’ Start | Goldman Sachs
[19] Why Hong Kong’s Hang Seng Index is Outperforming Global Markets
[20] CPC plenum concludes, adopting recommendations for China’s 15th Five-Year Plan
[21] China vows to raise household consumption ‘significantly’ | Reuters
[22] UOB 4Q 2025 Investment Outlook
[23] Bloomberg
[24] Bloomberg
[25] UOB 4Q 2025 Investment Outlook
[26] The Great Debasement Debate Is Rippling Across Global Markets – Bloomberg
[27] The Great Debasement Debate Is Rippling Across Global Markets – Bloomberg
[28] Tradingview
[29] UOB 4Q 2025 Investment Outlook
[30] UOB 4Q 2025 Investment Outlook
[31] Asia FX Talking: Renminbi stable, but rest of the region lags | articles | ING Think
[32] Why we’re raising our USD/JPY forecasts | articles | ING Think
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