專家洞見

美國經濟邁向「軟著陸」的進程

宏觀事件

2024 年 10 月 17 日，歐洲中央銀行（「ECB」）宣布進行重大調整，將主要利率降至 3.25% [1] 。 這標誌著歐洲央行今年第三次降息四分之一個點，也是十多年來首次連續降息 [2]。 有跡象表明，歐元區的通脹日益受到控制，但由於該地區經濟前景惡化，經濟成長已連續兩年落後於美國，因此央行的工作重點已轉向維持經濟成長。

在美國，圍繞降息步伐的預期在最近幾周發生了明顯變化。 強於預期的就業數據使市場對美聯儲再次大膽降息 50 個基點的可能性有所緩和，這一舉措已在 9 月份的會議上實施。 在美國，圍繞降息步伐的預期在最近幾周發生了明顯變化。 強於預期的就業數據使市場對美聯儲再次大膽降息 50 個基點的可能性有所緩和，這一舉措已在 9 月份的會議上實施。 最新數據表明，勞動力市場的韌性仍然高於此前的預期，9 月份非農就業人數增長了 25.4 萬人，大大超過了一致預測的 15 萬人。 最新數據表明，勞動力市場的韌性仍然高於此前的預期，9 月份非農就業人數增長了 25.4 萬人，大大超過了一致預測的 15 萬人 。 最新數據表明，勞動力市場的韌性仍然高於此前的預期，9 月份非農就業人數增長了 25.4 萬人，大大超過了一致預測的 15 萬人 [3]。此外，前兩個月的修正增加了 72,000 個就業崗位，將三個月平均薪資成長推至 186,000 個，這一強勁數字似乎非常適合滿足勞動力供應的成長 [4]。

失業率降至 4.1%，下降了 0.1 個百分點，進一步顯示了經濟的強勁勢頭 [5]。 勞動力市場的持續發展勢頭促使市場重新調整降息預期。 根據截至2024年10月28日的CME FedWatch數據，降息50個基點的機率已從一個月前的53.3%大幅降至0%。 相反，美聯儲在即將召開的政策會議上維持利率穩定的隱含機率爲 5.2%，與一個月前的 0% 相比發生了顯著變化 [6]。

股票觀點

第三季度財報季於 10 月份拉開帷幕，開局表現強勁，傳統上最先發佈財報的美國主要銀行的業績全面超出一致預期。 值得注意的是，根據這方面的公開數據，我們注意到主要投資銀行在強勁的手續費收入和交易活動的推動下取得了突出的業績。 高盛集團（Goldman Sachs）報告的投資銀行業務費用同比增長 20%，美國銀行（Bank of America）公佈的第三季度交易收入創下歷史最高紀錄 [7]。 花旗集團也給人留下了深刻印象，實現了十多年來最強勁的第三季度交易業績。

我們認為，美國銀行這些穩健的盈利反映了金融業在高利率下的韌性。 強勁的盈利報告以及近期的工作力市場數據可能表明，經濟前景日益樂觀，有可能出現 「軟著陸 」甚至 「不著陸 」的情況，即經濟增長保持穩定和韌性。 9 月份開始的全球同步降息週期可能會進一步鞏固這一積極的背景，預計這將減輕消費者的負擔，並緩解未來估值所面臨的一些壓力。 因此，我們認為美國的投資環境在基本面上仍然具有建設性，並維持對美國股票的超配。

在亞洲，10 月 12 日，中國財政部（MoF）確認了支持負債地方政府、調整大型國有銀行資本金以及穩定房地產市場的計劃 [8]。 雖然財政部沒有設定具體的財政刺激目標，但確實強化了中國新的寬鬆政策基調。 我們維持對中國/香港股市的正面展望，對該地區的復蘇潛力重拾信心。 儘管近期股市反彈，但與其他全球基準相比，中國和香港主要股票指數（如滬深 300 指數和恆生指數）目前的估值倍數明顯偏低。 滬深 300 指數和恆生指數的 12 個月遠期市盈率分別爲 12.52 和 9.15，與標準普爾 500 指數和日經指數的較高估值形成鮮明對比，兩者的遠期市盈率分別爲 20.84 和 19.44。 這種巨大的估值差距可能爲潛在的重新估值提供了一個引人注目的機會。 由於市盈率較低，隨著市場情緒的改善，意味著中國股票可能會有更大的上升空間，這對於在一個尚未充分反映其增長潛力的市場中尋求長期價值的投資者來說，是一個極具吸引力的選擇。

固定收益觀點

美國 10 年期國債收益率已步入上升軌道，10 年期國債收益率創下 7 月以來的最高水平 [9]。 這一增長是由出乎意料的強勁經濟數據推動的，表明美聯儲可能會比投資者之前預期的更逐步地實施降息。 固定收益的宏觀經濟前景依然樂觀，預計 2024 年和 2025 年將進一步降息。 鑒於經濟強勁，我們預計投資級公司債券的信貸基本面強勁，信貸質量的惡化程度很小。 我們預計明年的回報率將在高個位數範圍內，這主要是由於高收益率和低利差波動。 隨著人們的關注點轉向潛在的減息，任何因對增長的擔憂而導致的利差擴大都可能被利率下降所抵消。 由於降息週期可能會持續，現金回報可能會相應減少，投資者可考慮將多餘現金分配到優質固定收益上。 由於降息週期可能會持續，現金回報可能會相應減少，投資者可考慮將多餘現金分配到優質固定收益上。

外匯觀點

美元對主要貿易伙伴的匯率走強，達到兩個多月來的最高點 [10]。經濟數據強於預期、國債收益率上升，以及最近的民調顯示前總統特朗普連任的可能性越來越大，都助長了美元的飈升。 特朗普政府複出的可能性進一步支撐了美元的漲勢，因爲市場考慮到延長關稅的可能性，這可能會加劇通脹壓力並使美國利率持續走高。 反映這一勢頭的 DXY 指數（衡量美元對主要貿易夥伴貨幣價值的廣泛指標）在過去一個月中上漲了約 3.8%。
強於預期的經濟數據、不斷上升的國債收益率以及近期民調顯示前總統特朗普連任的可能性越來越大，都助長了美元的飆升。 特朗普政府複出的可能性進一步支撐了美元的漲勢，因為市場考慮到延長關稅的可能性，這可能會加劇通脹壓力，並使美國利率持續走高。 反映這一勢頭的 DXY 指數（衡量美元對主要貿易夥伴貨幣價值的廣泛指標）在過去一個月中上漲了約 3.8%。

與此同時，10 月 28 日日元跌至三個月來的最低點，因爲在戰後幾乎一直統治日本的首相石破茂領導的自民黨在 10 月 27 日的全國大選中失去了議會多數席位 [11]。 這一結果加劇了日本下屆政府組成的不確定性，並使人們對這個世界第四大經濟體的經濟走向産生懷疑。 投資者目前預計，自民黨影響力的減弱可能會導致加息步伐放緩，從而導致日元走軟。

以下是我們對貨幣市場的看法：

• 日元（”日元“）： 鑒於收益率差支援接近 146 的水準，政府和日本央行（”戰鬥“）機構對日元疲軟感到不安，以及市場對美國數據的看漲定價，我們在中期內繼續看跌美元兌日元。
• 歐元（”歐元”）： 隨著歐元區物價壓力的緩解，9 月份的通脹終值爲同比 1.7%，低於 8 月份的 2.2%，也低於歐洲央行第三季度預測的 2.3%[12]。 通脹低於預期可能促使歐洲央行決策者加快降息步伐，以刺激歐元區放緩的經濟增長。 在這種情況下，隨著市場對貨幣寬鬆政策增加的前景做出調整，我們預計歐元將偏弱。
• 瑞士法郎（”瑞士法郎“）： 瑞士法郎（瑞士法郎）預計將保持區間波動，在各種競爭因素之間取得平衡。 由於投資者尋求更高的回報，美國收益率的上升繼續吸引資金流向瑞士法郎。 然而，由於中東緊張局勢升級，瑞士法郎的避險吸引力增強，抵消了這種資金外流。 收益率驅動的資金流出和安全驅動的資金流入之間的拉鋸戰可能會在短期內使瑞士法郎保持在一個穩定的區間內。

資料來源︰

[1] ECB lowers rates and eyes more cuts as economy sags | Reuters
[2] ECB Cuts Interest Rates Again as Eurozone Inflation Slows – The New York Times
[3] U.S. Employers Add 254,000 Jobs in September as Economic Growth Remains Solid – The New York Times
[4] Blowout US employment report reinforces economy’s resilience | Reuters
[5] US Hiring Tops All Estimates, While Jobless Rate Falls to 4.1% – Bloomberg
[6] CME FedWatch – CME Group
[7] ‘Soft landing’ optimism spurs broad Wall Street rebound at big banks
[8] China flags more fiscal stimulus for economy, leaves out key details on size | Reuters
[9] 10-Year Treasury Yield Rises to 4.24%
[10] UBS Daily Asia – 24 October 2024
[11] Japan election: Country plunged into political uncertainty after voters deliver dramatic defeat to longtime ruling party | CNN
[12] Annual inflation down to 1.7% in the euro area – Eurostat