專家洞見

美國即將降息之際的戰術定位

2024 年 8 月伊始，全球股市大幅下挫，一系列全球宏觀經濟風險令市場動蕩不安，引發大範圍拋售。2024 年 8 月 5 日[1], 常被稱爲華爾街 “恐懼指數 ”的 CBOE Volatility SP 500 指數（“VIX”）飈升至 65 點的臨界點，歷史上只出現過兩次這樣的情况：2008 年金融危機期間，該指數達到 89.53 點的峰值；2020 年 3 月，COVID-19 疫情爆發時，該指數達到 85.47 點。最近的市場動蕩是由多種因素共同推動的：疲軟的經濟和就業數據加劇了對美國經濟衰退的擔憂；大量日元套利交易平倉導致大範圍拋售；主要科技公司令人失望的盈利報告和指導破壞了市場情緒；中東地緣政治緊張局勢升級加劇了投資者的焦慮。

儘管 2024 年 8 月開局不順，但到本月中旬，全球股市經歷了强勁反彈，幾乎收復了 2024 年 7 月中旬以來的所有損失。推動股市表現的是一系列積極的經濟指標，包括 2024 年 8 月公布的生産者價格、消費者價格、零售銷售和失業救濟申請等有利數據。這些發展有助於緩解 2024 年 7 月就業報告引發的市場放緩擔憂。值得注意的是，通脹指標達到或低於預期[2], 首次申請失業救濟人數低於預期[3], 零售銷售控制指標超出預期三倍[4], 有力地提振了投資者的信心。

美國降息似乎迫在眉睫。美聯儲 2024 年 7 月的會議紀要顯示，大多數官員强烈傾向於在 2024 年 9 月降息，一些官員甚至主張在 2024 年 7 月立即降息[5]。美聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell）在傑克遜霍爾年度研討會上發出了政策轉變的信號，進一步强化了這種情緒。鮑威爾在講話中指出，“現在是調整政策的時候了”，並表示越來越有信心，相信通脹正在可持續的軌道上向央行 2% 的目標回歸[6]. 這些言論鞏固了市場對即將降息的預期。

股票觀點

由於經濟放緩受到控制，同時通脹下降，因此降息前景完好，美國的基本面背景仍然具有建設性。基於降息周期的預期，我們建議投資者投資對利率敏感的行業，如房地産和公用事業。此外，我們注意到，這些行業通常在低利率環境下會茁壯成長，但目前相對於歷史標準而言，這些行業的持股比例偏低。隨著市場情緒的轉變以及低利率環境的好處日益明顯，目前的低比重定位可能會爲投資者提供一個機會，利用價格上漲和提高回報的潜力。

在近期股市波動中，瞭解美國股市中堅力量——Mag 7（美股七巨頭） 的估值狀况至關重要。從市盈率（P/E）、市值/自由現金流 (P/FCF)以及企業價值/息稅折舊攤銷前利潤 (EV/EBITDA)這三大最常見的估值指標來看，Mag 7 的估值目前比過去 5 年的峰值低 40%，比過去 5 年的平均值低 3%，比過去 5 年的谷值高 160%（表 1）。儘管 Mag 7 目前的交易價格略低於歷史平均估值，但這些股票的價格還沒有便宜到 “無需考慮 ”的地步。爲了降低風險並提高潜在回報，我們繼續建議投資者在其股票投資組合中納入醫療保健、消費品和金融服務等其他行業的組合，從而使其股票投資組合多樣化，而不僅僅局限於科技股。

美聯儲降息和美元疲弱歷來是亞洲股市的强勁利好因素。在過去六次美聯儲寬鬆周期中，MSCI 亞洲（日本除外）指數在首次降息後的 12 個月內的中位回報率爲 10%，當美元疲弱 5-10% 時，亞洲股市的表現往往優於美國股市[7]。我們預計，在强勁盈利增長的支持下，這次的經濟環境同樣有利。值得注意的是，在第二季度財報季中，約 60% 的亞洲（日本除外）公司的業績超出預期[2], 進一步鞏固了該地區市場的前景。更具體地說，我們偏好利率較低的受益者，包括東盟的高股息收益者和新加坡的房地産投資信托基金（“REITs”）。

固定收益觀點

在鮑威爾在傑克遜霍爾的講話之後，市場對2024年9月的降息預期得到了鞏固，交易員現在預計2024年將有102個基點的寬鬆政策。這一預測意味著在2024年剩餘的每次政策會議上都會降息，包括可能的一次性大幅降息50個基點[9]。隨著美國通脹率持續下降，美聯儲很可能將重點轉向支持經濟增長。 鑒於全球降息周期的到來，我們建議投資者做好降低利率的準備。隨著現金回報的减少，現金作爲一種資産類別的吸引力正在减弱。相反，我們建議投資者考慮將持有的現金和貨幣市場資産重新分配到優質債券和多樣化的固定收益投資組合中。這些資産最近通過緩衝股票市場的波動證明了自己的價值。

儘管 10 年期債券收益率已從今年的峰值下降了近 90 個基點，但絕對債券收益率仍處於令人矚目的水平，提供了極具吸引力的投資機會。從歷史上看，與等到美聯儲開始降息後一個月再購買債券相比，在周期內首次降息前一個月購買債券可帶來近 300 個基點的超額收益。鑒於美國投資級（“IG”）企業方面的信用基本面依然穩健，且預計信用質量惡化的程度有限，我們仍然偏好投資級（“IG”）債券。

外匯觀點

2024 年 8 月，日元套利交易的迅速平倉和美聯儲轉向降息的臨近打擊了美元，使這一世界儲備貨幣暴跌，並點燃了全球主要同類貨幣的漲勢。截至 2024 年 8 月 28 日，美元匯率在當月暴跌 2.8%，創下自 2023 年 11 月以來的最大跌幅[10]。

與此同時，由於對美國經濟衰退的擔憂减弱、對美聯儲將於 2024 年 9 月降息的押注以及不斷改善的國內背景提升了該地區的情緒，亞洲貨幣反彈至七個月以來的最高水平 [11]。新加坡元升至近十年來最强勁的水平，因爲交易商權衡了當地貨幣當局相對鷹派的政策前景與美聯儲政策前景之間的差異 [12]。 本幣兌美元匯率達到了 2014 年的水平，在 1.30 美元上下波動。

以下是我們對貨幣市場的看法：

• 日元（“JPY”）： 根據瑞銀集團（UBS）的數據[1]，大部分快速資金日元空頭可能已經完全清倉。 [13]. 短期內，我們預計日元對美元匯率將穩定在 143.50 – 149.50 之間。然而，在 2024 年 8 月 23 日的國會特別聽證會上，日本央行行長植田和男（Kazuo Ueda）堅持在央行經濟預測中值達到或超過時[1]繼續加息的决定 [14]。 從長期來看，隨著日本經濟繼續正常化，我們預計美元兌日元將下跌。

• 英鎊（“GBP”）和歐元（“EUR”）： 掉期市場預計， 2024 年底歐洲中央銀行（“ECB”）和英格蘭銀行（“BOE”）將再降息兩次，每次 25 個基點，而美聯儲將降息 100 個基點 [15]。隨著收益率差的縮小，我們預計英鎊和歐元對美元的匯率將上升。
  
  
• 瑞士法郎（“CHF”）： 鑒於瑞士國家銀行的寬鬆貨幣政策立場，我們繼續看好瑞士法郎作爲長期套利貨幣的地位。此外，我們還看重瑞士法郎在美國政治不確定性下的防禦性。

資料來源︰

[1] Wall Street’s famous ‘fear gauge’ isn’t what it used to be as funds shake off VIX spike (yahoo.com)
[2] Rate cuts likely as July CPI report shows lowest inflation in 3 years – The Washington Post
[3] Weekly jobless claims fall to 233,000, less than expected, in a positive sign for labor market (cnbc.com)
[4] US retail sales rise more than expected in July | Reuters
[5] Fed steaming towards September rate cut, minutes from meeting show – CNA (channelnewsasia.com)
[6] Powell says ‘time has come’ for Fed to cut interest rates | The Straits Times
[7] UBS Daily Outlook 26/08/24 – CIO
[8] Asian firms’ earnings outlook improves as chip sector shines | Reuters
[9] Bond Traders are Vindicated as Powell Sets Up September Fed Cut – Bloomberg
[10] US dollar advances on month-end demand; focus on economic data – CNA (channelnewsasia.com)
[11] Asian currencies hit 7-month high on ‘Goldilocks’ US scenario, led by ringgit and won | The Straits Times
[12] Singapore Dollar Trades Around 10-Year High on Policy Outlook (yahoo.com)
[13] ING sees limited movement in dollar amid bearish consolidation By Investing.com
[14] BOJ’s Ueda signals readiness to raise rates if growth, inflation on track | Reuters
[15] Monthly FX Rates Strategy – UOB