2026全球市場瞭望

主題 1 – 降息概述

當前市場普遍預期美聯儲將實施約三次降息，至2026年12月聯邦基金利率目標區間將降至300至325個基點區間。部分分析師認為這一預期過於樂觀，尤其在人工智慧驅動的投資持續推高美國通脹的背景下。爭議焦點在於美聯儲的雙重使命：一方面認為寬鬆政策有必要支撐疲軟的勞動力市場；另一方面則指出持續高企的通脹幾乎不留餘地進行過早降息。

美國就業前景總體保持穩定。儘管就業增長速度放緩，但勞動力供給也在同步收縮。近期移民政策和工作簽證政策的調整收緊了勞動力池，而在人工智慧相關資本支出激增的背景下，公用事業和電力基礎設施等領域正出現專業人才短缺。就業增長放緩與勞動力規模縮減之間的這種抵消效應，可能使整體就業形勢保持韌性。

然而，通脹仍是更迫切的擔憂。關稅傳導效應、持續的財政寬鬆政策以及勞動力供給緊張，都預示著價格壓力將持續高企。我們預計美國通脹率將在2026年前持續高於美聯儲2%的目標水準。

綜合來看，美聯儲面臨的就業形勢喜憂參半但尚可掌控，而通脹環境則明顯充滿挑戰。儘管勞動力需求正在減弱，但勞動力供給的下降部分掩蓋了這種疲軟。降息或許能緩解勞動力需求放緩的問題，但鑒於整體就業形勢依然穩定，降息的必要性並不大於持續通脹帶來的風險。考慮到美聯儲的雙重使命，我們認為市場預期將實施兩到三次小幅降息總體上是合理的。

主題 2 – 關稅、權力與全球秩序的重塑

2026年的投資格局仍受到美國政府實施的貿易政策根本性重塑，尤其是2025年4月啟動的激進關稅攻勢。此舉使美國實際關稅稅率攀升至1910年代以來的最高水準。

關稅升級加速了世界向多極化轉變，以戰略自主為核心的新秩序取代了全球化。美國加倍推行財政擴張政策以支持國內增長和人工智慧投資。歐洲轉向國防與基礎設施支出，德國扭轉了緊縮政策立場。各國政府還直接干預戰略性供應鏈，體現出回流趨勢—儘管供應鏈被重新佈局，貿易總量仍保持穩定。例如，儘管截至2025年10月對美出口下降17%，但得益於非美國市場的韌性，中國商品出口總額仍增長5.3%。 [1]

世界與黃金的互動

自2022年西方國家通過凍結俄羅斯外匯儲備展示出將金融體系武器化的意圖後，中國持續加大黃金購入力度。截至2025年7月，中國人民銀行持有黃金儲備達2300.4噸，該數量約占其外匯儲備總額的8.6%。[2] 中國增持黃金的行為被明確定位為一項地緣政治舉措，旨在防範法定貨幣可能面臨的沒收與貶值風險，從而保障其金融資產安全。

各國央行持續穩定的黃金購入被視為支撐金價的關鍵結構性因素。這種持續的戰略性需求預計將形成價格下限，使金價維持在較高水準。這種結構性需求的持續性非常強勁；例如，若中國人民銀行以全球央行平均將20%外匯儲備配置于黃金的平均水準為目標，則需增持逾3000噸黃金，這意味著該結構性需求在可預見的未來不太可能消失。 [3]

大宗商品市場

大宗商品市場仍呈現顯著分化態勢。能源市場持續面臨下行壓力，而工業金屬與貴金屬則因結構性需求及政策驅動呈現更明確的上行空間。農產品價格預計將維持區間震盪格局，對整體大宗商品走勢的推動作用有限。

石油和天然氣市場正以日益擴大的供需失衡局面邁入2026年。歐佩克+與非歐佩克產油國產量攀升，疊加庫存加速累積，預示原油價格將持續承壓。天然氣市場面臨類似態勢，美國大量未簽約供應的激增可能壓低現貨價格。相比之下，工業金屬受益於電氣化與人工智慧基礎設施帶來的強勁長期需求。銅因礦山供應增長有限及美國以外地區庫存緊張而供應尤為緊張，而鋁作為關鍵替代金屬，在共用相似需求驅動因素的同時，其供應回應更具彈性。

貴金屬在結構性與週期性層面均獲得強勁支撐。黃金持續吸引非西方央行持續購入，強化其作為地緣政治對沖工具的角色，並構築了持久的價格支撐位。美國在非衰退環境下的寬鬆週期，將通過降低實際收益率進一步提振金價。白銀預計將與黃金同步波動，同時受益於電子和光伏領域工業需求的逐步增長。

主題 3 – 香港特區與中國的重點產業

我們對中國股票維持積極且超配的立場。這一觀點得到以下因素的支持：相對於估值較高的美國股票，中國股票估值更具吸引力；以及中國經濟結構性轉型的趨勢。

技術霸權

中國正加速推進技術自主創新，這將成為即將出台的第十五個五年規劃的核心內容。瑞銀特別指出，中國正著力提升演算法效率、實現技術自主，並推動產業應用。人工智慧熱潮預計將成為推動盈利增長的主要引擎，科技板塊尤為顯著。中國科技生態系統憑藉其在戰略性供應鏈中的主導地位，正展現出日益增強的抗外部衝擊能力——目前中國太陽能元件產量占全球約70% [4]，彰顯其深厚的實力底蘊。

先進製造與自主創新

國家政策強調向價值鏈高端邁進，推動高品質發展，促進先進製造業、機器人、電動汽車和清潔能源領域增長。中國仍是全球最大的製造業基地，占全球製造業產出的30%以上 [5]，在關鍵工業供應鏈中擁有無可比擬的規模優勢。自動化技術已深度融入中國生產生態系統，這得益于其作為全球最大工業機器人市場的長期地位。

行業與機遇

• 科技與通信

被視為盈利增長的主要引擎，涵蓋互聯網平台、人工智慧基礎設施及雲服務領域。瑞銀尤其青睞先進代工廠、記憶體製造商、人工智慧伺服器原始設計製造商以及無晶圓廠晶片設計公司。 [6]

• 先進製造 / 工業領域

自給自足舉措及人工智慧供應鏈擴展的核心受益者，涵蓋機器人技術、自動化系統及工業元件領域。

主題 4 – 超越炒作的人工智慧：增長能否持續？

積聚風險

儘管人工智慧生態系統擁有堅實的結構基礎，但仍面臨若干重大風險，需要密切關注。關鍵挑戰在於資本投入與商業化之間存在時間差。雖然人工智慧相關資本支出正快速擴張，但許多項目的收入和利潤貢獻需要時間才能顯現，這使得投資資本回報率（ROIC）存在不確定性。高企的股權估值進一步加劇了市場對任何採用放緩或盈利能力減弱跡象的敏感性[7]。另一個令人擔憂的問題是人工智慧價值鏈中投資流的迴圈性。大型人工智慧企業之間日益頻繁地相互投資、建立合作關係並進行採購，形成了相互依賴的格局。若資本支出增速放緩，這種依賴關係可能加劇行業脆弱性。[8] 人工智慧領域的投資規模持續擴大，導致越來越多地使用債務融資，這給資產負債錶帶來壓力，並凸顯了持續產生現金流的重要性。最後，該行業面臨顯著的物理限制，尤其體現在電力供應和電網容量方面。資料中心的擴張正日益受到區域能源瓶頸的制約，而人工智慧基礎設施的部署速度將高度依賴於獲取和擴展電力資源的能力。

[9]

結構性，長期性

人工智慧趨勢正日益被視為一場結構性、持續多年的變革，將在整個十年間重塑全球市場格局。儘管投資者熱情高漲，但本輪週期與互聯網泡沫等早期投機浪潮存在顯著差異：當前引領人工智慧投資浪潮的企業普遍擁有強健的資產負債表、充沛的自由現金流，並具備自主承擔大規模資本支出的能力。全球經濟仍處於人工智慧應用的初級階段，隨著各行業企業將人工智慧融入運營以提升效率、降低成本並拓展能力，最顯著的生產力效益預計將逐步顯現。綜合來看，現有證據表明當前人工智慧週期並非泡沫，而是具有長期影響的基礎性技術變革。

影響

鑒於該趨勢的持久性及不斷演變的風險環境，人工智慧的機遇範圍預計將隨著時間推移顯著擴大。本輪週期的下一階段，領導地位將從早期創新者向人工智慧基礎設施的推動者延伸——例如工業製造、公用事業、半導體製造、製冷與電源管理解決方案以及先進網路服務提供商。隨著人工智慧在各行業的深度融合，價值創造將進一步向應用者擴展，涵蓋金融服務、醫療保健等運用人工智慧提升生產力與盈利增長的領域。[10]

主題 5 – 下一代增長引擎

新興市場正蓄勢待發，憑藉內在實力與外部支持的雙重驅動，展現出強勁的韌性和增長潛力。主要週期性驅動因素在於美元預期走軟及美聯儲持續寬鬆政策週期。美國國債收益率下降與美元疲軟，歷來是改善金融環境、吸引資本流動的有利因素。

新興市場信用評級保持顯著穩定，即便多個發達經濟體遭遇重大降級。相較於歷史標準，多數新興市場經濟體的財政狀況更為健康，債務與通脹水準普遍得到有效管控。在此背景下，新興市場本幣（LCY）政府債券仍被看好，其核心吸引力在於創造利差收益。當前發達市場收益率持續低迷之際，這類債券久期約為7年，收益率接近7%，構築了極具吸引力的風險回報特徵。

銀行業與金融業在2026年伊始呈現穩定態勢，得益于中美兩國堅實的基本面支撐。美國銀行資本充足率保持良好——主要金融機構的普通股一級資本比率約為12.8%——持續實現穩健盈利，2025年第三季度資產回報率達1.27%，實現利潤793億美元，[11] 彰顯出健康的資產負債表和可控的信貸風險。展望未來，兩大市場均將受益于推動手續費收入增長的結構性轉變，包括並購活動回暖、資本市場活躍度提升，以及監管簡化措施減輕合規負擔並促進交易流。

主題 6 – 日元貶值可能即將結束

日本前景向好，主要得益於財政擴張的明確轉向和國內基本面的改善。即將上任的高市早苗政府預計將推行支持增長的政策，增加基礎設施、國防、民生支出及戰略性增長產業的投資。這種財政刺激應能支撐溫和而穩定的GDP增長，2026年預測值集中在0.7%至1.7%之間。通脹方面，儘管整體CPI預計將回落至1.6%-2.0%區間，[12] 但勞動力短缺及財政刺激加劇的薪資壓力仍存在上行風險。日本央行料將持續推進政策正常化，隔夜拆借利率預計到2026年底將升至約1.00%。[13]

隨著利差收窄，日元兌美元匯率預計將走強。這一趨勢源於日本央行逐步收緊貨幣政策的週期，以及美聯儲可能放鬆政策的預期。從估值角度看，以實際有效匯率衡量，日元相對於歷史標準仍處於深度低估狀態。

日元套利交易逆轉

隨著日本轉向財政擴張和貨幣政策正常化，日元套利交易正日益面臨逆轉風險。[14]利率差收窄削弱了日元融資頭寸的吸引力，加劇了頭寸平倉風險。這意味著無序套利平倉的風險在結構上更高，而非漸進調整。隨著日元波動性上升，杠杆做空日元頭寸日益不穩，對全球避險情緒的敏感度顯著增強。即使日元小幅升值也可能觸發止損平倉。這使得日元從低成本融資貨幣轉變為全球市場的潛在衝擊放大器，通過強制減倉效應波及新興市場貨幣、全球股市及利率市場。

主題 7 – 私募市場的下一階段

私募股權投資

私募股權投資市場退出加速進行。經歷三年低迷後，2025年前三季度所有策略的退出估值均實現反彈。其中私募發行（+77%）和首次公開募股（+38%）漲幅最為顯著，二級收購（+20%）和企業並購（+8%）也呈現改善態勢。[15]

業界普遍認為，在經歷高利率和市場波動導致的交易低迷與流動性緊縮後，私募股權市場將於2026年迎來復蘇。宏觀經濟環境的改善——尤其是利率趨穩及美聯儲預期中的寬鬆政策——有望解凍交易市場。該展望預期並購活動與首次公開募股（IPO）將同步反彈，這兩大管道將成為私募股權公司實現投資回報、增加向有限合夥人（LP）分紅的關鍵出口。隨著融資成本下降及監管環境趨於寬鬆——尤其在美國，聯邦貿易委員會似乎正從干預優先立場轉向——並購活動有望顯著增加。[16]

私募信貸

並購活動量的持續增長預計將刺激對私募信貸融資解決方案的需求。[17] 隨著利率趨穩或下降，浮動利率私人貸款的債務償還成本應會降低，從而改善借款人的流動性狀況，並緩解部分違約風險擔憂。

隨著壓力跡象的顯現，選擇性與紀律性承銷變得日益關鍵。近期美國汽車行業（第一品牌公司與特裡科洛信貸服務公司）等高調違約事件，加劇了對這一“影子銀行體系”的審視，儘管這些問題普遍被視為孤立事件而非系統性威脅。然而，15%的借款人無法產生足夠利潤支付利息[18]，即使利率下調1.25%，許多借款人的覆蓋率也僅能回升至1.0倍左右，幾乎沒有喘息空間18。未能達成初期業績目標的企業可能面臨更高的償付能力風險。若償付能力低於1.0倍的借款人開始違約，貸款方可能遭受中個位數損失，儘管歷史回收率約為65%¹⁸。約10%的貸款包含“以息代本（PIK，payment-in-kind）條款18，該機制雖延緩了部分違約，卻未能解決根本性財務壓力。

資料來源︰

[1] Year Ahead 2026: Asia Pacific – UBS House View
[2] Outlook 2026 Global Asset Allocation | Societe Generale
[3] Outlook 2026 Global Asset Allocation | Societe Generale
[4] Solar PV Global Supply Chains | IEA
[5] World Bank Group Data
[6] Year Ahead 2026: Asia Pacific – UBS House View
[7] T.Rowe Price 2026 Outlook
[8] Outlook 2026 Global Asset Allocation | Societe Generale
[9] Is the Flurry of Circular AI Deals a Win-Win—or Sign of a Bubble? | Wall Street Journal
[10] HSBC Outlook, Think Future 2026
[11] Research Quarterly: US Banks – Financial & Regulatory Data | Securities Industry and Financial Markets Association
[12] HSBC Outlook, Think Future 2026
[13] Invesco Global Asset Allocation 2026 Outlook
[14] Yen carry trade in reverse: How Japan’s yield shift is shaping USD/JPY | Deriv
[15] Barclays Private Bank Outlook 2026, The Interpretation Game
[16] T.Rowe Price 2026 Outlook
[17] Goldman Sachs Asset Management’s Investment Outlook for 2026
[18] Goldman Sachs Asset Management’s Investment Outlook for 2026