特朗普 2.0 時代及其對全球市場的影響
宏觀事件
2025年的第2個月，全球宏觀經濟前景大致可以以持續的不穩定的地緣政治和強勁的經濟來形容。
美國的經濟在未來幾個月應該會持續2024年的強勁走勢：勞動力市場保持韌性，消費者信心仍然強勁[1]。但隨著特朗普於1月就職，市場主要關注特朗普一直大力提倡的稅收政策和放鬆管制的努力。特朗普的促增長議程強調減免公司稅、放鬆管制和基礎設施投資，重新燃點起市場的樂觀情緒。他的政府迅速實施了他的行政命令，簡化能源、金融和醫療保健等部門的監管流程。
這些措施，再加上有利於國內製造業和投資的財政政策，預計將進一步刺激經濟活動。再加上美國債券相對於世界其他地區的收益率優勢增加，總總因素都提振了美元。這些措施，再加上有利於國內製造業和投資的財政政策，預計將進一步刺激經濟活動。再加上美國債券相對於世界其他地區的收益率優勢增加，總總因素都提振了美元。另一方面，儘管美國的關稅威脅，中國經濟受惠於新興市場的強勁需求及國內政策開始開始見效，令經濟也有企穩的跡象[2]。此外，購買電動汽車或家用電器的補貼亦提振了國內消費。
至於歐洲的經濟增長在2025年持續顯得疲弱。其中，製造業整體持續不振，提升了失業率上升的風險[3]。此外，由於法國新政府在組建上一直面對各種挑戰，所以預計該國在解決國債務可持續性問題上較難有突破性的進展[4]。
1 月下旬，中國人工智慧（AI）初創公司 DeepSeek（深度求索）面世，並其開發的人工智能模型性能以低成本做到快速進步到可媲美美國公司領導的人工智能技術而受到全球關注。DeepSeek挑戰了老企業所採用的資本密集型策略—證明可以用更少的資源創建高性能人工智能模型。隨即影響金融市場—NVIDIA（輝達）的股票暴跌了 17%，導致美國股市損失超過市值 1 萬億美元。儘管市場出現了短期動蕩，但 DeepSeek 的創新引發了人工智能開發競爭，降低成本及加速人工智能驅動平台和應用的普及化，從而帶來長期的宏觀經濟利益。根據摩根士丹利的分析師預計，美國科技領導者將在 25/26 年花費總共約 6500 億美元的營運成本，以加快 GenAI 產品創新 。
股票觀點
2024 年 12 月，美國新增了 25.6 萬個工作崗位，遠超過了市場預期的 16 萬個。而這種出乎意料的增長讓投資者重新評估他們對美聯儲未來減息的預期[6]。在公佈強勁的就業數據后，美國股市經歷了低迷，尤其是在科技行業—Magnificent 7（美股七大科技巨頭）股價下跌，其中 NVIDIA（輝達）下跌 2%，Apple（蘋果）和 Meta 下跌約 1%[7]。
雖然大型股，尤其是「美股七大科技巨頭」主導了市場上大部分增長，但這些巨頭、大型股以外的股票通常以較低的估值倍數交易，為投資者提供了更好的切入點。將眼光放到這些擁有更具吸引力的估值兼不斷改善基本因素的公司可能會獲得更好的回報。此外，「美股七大科技巨頭」以外的公司的盈利預測最近已上調，表明經營狀況有所改善[8]。
在特朗普領導的政府下，新一輪減稅、放鬆管制和徵收關稅等政策都有雙刃劍的可能性。放鬆管制和降低公司稅率有機會加速國經濟內增長，尤其有利於美國製造商和工業企業，與此相反，加徵貿易關稅則對通脹和全球貿易構成風險。
固收觀點
10 年期美國國債收益率比 9 月份低點高出 100 多個基點—美聯儲一直在下調其目標政策利率。市場人士正在密切關注美聯儲的貨幣政策方向，尤其是利率調整和量化緊縮措施的決策。此外，本屆政府的財政政策，包括有機會的實施關稅，加劇了市場波動的同時也間接影響到美國國債收益率。鑒於這些動態，預計在短期內，經濟數據發佈和政策發展仍然對 10 年期美國國債收益率會有較大影響。
投資級 （“IG”） 債券由於比政府債券提供更吸引的收益率，所以可能仍是首選。除了收益潛力外，它的價格亦可能隨著預期利率下降而升值，提供額外的回報，從而增加整體回報潛力 。 投資級債券還具有高信用評級的安全性和穩定性，因此在不確定的環境中特別有吸引力。
外匯觀點
2025 年 1 月，美元指數 （DXY）—衡量美元兌換一籃子主要貨幣匯率的指標—輕微下跌約 0.9%。從月頭的 108.46 點開始降至月底的 107.45 點。然而，隨著「特朗普 2.0」時代開始，美元指數比過去四分之一世纪平均水平高出約 20%。貨幣投機者對美元表現出強烈的看漲情緒，這是自 2016 年以來最樂觀的立場。[10]
雖然最近美元走勢很強，但是使美元走強的大多數經濟因素和動態可能已完全反映在美元的匯率中，甚至被高估。
在歐洲，歐元兌美元連續第三個月下跌，在12月下跌1.5%至1.04左右，創下兩年來的最低水平。這種疲軟反映了美聯儲和歐洲央行 （ECB） 之間的貨幣政策明顯分歧。由於特朗普關稅政策帶來的通脹壓力，市場對美聯儲減息的預期已經減弱，而利率掉期表明歐洲央行可能會採取更激進的寬鬆措施來支援該地區的經濟。[11]
預計歐洲央行將在 1 月較後時候召開的會議上減息 25 個基點，而美聯儲則保持利率穩定[12]。此外，德國和法國的政治局勢不穩，加上歐元區最大經濟體的製造業放緩，預計將進一步拖累歐元。
與此同時，在避險領域，儘管瑞士法郎的穩定性預比日元更佳，但在經濟衰退的威脅下，必要時，瑞士國家銀行可能會進一步減息，甚至可能會執行負利率政策[13]。鑒於瑞士法郎在低風險背景下的穩定性和吸引力，我們認為，瑞士法郎仍然是作為套利交易的有力候選者。
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資料來源︰
[1] The final jobs report for 2024 lands Friday.
[2] US tariffs on China unable to stop China trade growth – Opinion – Chinadaily.com.cn|
[3] European Economics Analyst Euro Area Outlook 2025 Under Pressure
[4] Moody’s downgrades 7 French banks as the country’s debt and political chaos looks set to spill into 2025
[5] Morgan Stanley Research dated 28 January 2025
[6] Wall Street stocks waver after robust US data puts brake on bets on interest rate cuts
[7] Why Tech Stocks Dropped Monday
[8] Global Equity Views 4Q 2024 | J.P. Morgan Asset Management
[9] Eight reasons to like investment grade bonds in 2025 | abrdn
[10] Funds start Trump 2.0 era most bullish on dollar since 2016 | Reuters
[11] How Many Times Will the ECB Cut Interest Rates in 2025?
[12] Big banks expect a quarter-point cut for ECB’s first meeting of 2025 | Reuters
[13] Swiss National Bank chief flags negative rates, weakens Swiss franc | Reuters
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