宏觀經濟
地緣政治風險加劇導致市場環境波動性上升。波動率偏斜已發生顯著轉變：看跌期權的隱含波動率大幅攀升，下行保護交易呈現溢價特徵。這與2025年部分時段形成鮮明對比——當時受人工智能相關看漲需求驅動，波動率偏斜曾呈現階段性上行富集態勢。當前偏斜格局似乎預示着強勁的下行對沖需求，並反映出投資者對市場急劇下跌風險的持續高度擔憂。
[1]
在市場對鷹派政策風險保持警惕的背景下，關於美聯儲領導層可能變動的擔憂再度浮現。當前宏觀環境——低失業率、通脹趨穩、支持增長的財政議程——使政策傾向於寬鬆立場，通過負實際利率來應對債務負擔。
失業風險仍呈上升趨勢，因勞動力供給萎縮，且人工智能相關投資所需人力遠低於傳統資本形成。一個鮮明的例證是：Meta在得克薩斯州埃爾帕索斥資15億美元的數據中心項目預計僅能創造約100個永久性崗位，而AESC在南卡羅來納州弗洛倫斯縣投資16億美元的電池電芯製造廠則預計能提供約1,620個就業崗位。 [2] 在資本支出相當的情況下，就業強度卻存在數量級的差異。
更廣泛而言，人工智能資本支出週期本身可能成爲勞動力需求的阻力，因其推高資本成本，並擠佔經濟中就業敏感度較高的領域的投資。在通脹壓力持續溫和的情況下，宏觀環境似乎支持美聯儲延續寬鬆週期。然而，降息的節奏與最終幅度仍高度取決於數據表現，尤其是勞動力市場和經濟活動指標。
股票市場
股市走勢符合我們的基本情景預期，市場參與度擴大的跡象日益明顯。在美國市場，小盤股年初表現強勁，上漲5%，而「七巨頭」股票1月份僅上漲1%。從區域表現看，新興市場領漲，漲幅達9%，其次是日本東證指數，同期上漲5%。 [3]
盈利增長是近期市場表現的關鍵驅動力。新興市場展現出相對強勁的盈利動能，這得益於中國經濟復甦、人工智能應用普及、內需韌性增強以及科技相關板塊的強勢表現等因素。近期盈利預期的上調進一步強化了這一積極背景。 [4]
此外，公司治理的改善——尤其在亞洲部分地區——推動了更高權益回報率指標的實現，併爲估值提供了支撐 [3]。儘管近期有所上漲，新興市場估值相較全球同行仍具相對吸引力，而全球投資者持續低配的現象表明存在增持空間。
固定收益
以全球綜合指數衡量的固定收益回報在1月份表現平淡，這主要歸因於經濟活動數據好於預期以及風險偏好情緒的回升。全球綜合指數1月份僅實現1%的溫和回報。 [5]
[6]
特朗普在委內瑞拉採取的行動引發的地緣政治風險加劇，疊加長期通脹預期上升和財政狀況惡化，導致期限溢價和通脹補償上升。這推高了收益率曲線的長期端。由於積極的經濟數據使降息預期進一步推遲，美國國債在收益率曲線前端也出現了相對較大的拋售。 （見下圖，截至2月3日）
[7]
展望未來，降息的速度和幅度存在不確定性，且高度依賴於即將公佈的經濟數據。鑑於這種不確定性，市場參與者應在利率波動風險可控的前提下對收益率曲線各段的久期進行有選擇性的管理。
外匯 & 大宗
美元指数在1月份大幅走弱，DXY基准下跌2.6%。此前2025年全年已大幅下跌9.4%。[8] 美元信心因地缘政治紧张局势加剧及美国政策不确定性而受挫，包括关税前景与美联储表态。综合来看，这些发展印证了我们对2026年美元持续贬值的基本预期，但风险因素包括避险资金流动与政策转向。
日元在2026年初延續了2025年末的走勢，因市場擔憂日本財政與貨幣政策的配合而承壓。隨着高市早苗宣佈規模達21.3萬億日元（相當於日本GDP的3.5%）的鉅額財政刺激計劃，通脹預期隨之攀升，加劇了市場憂慮。 [9]
儘管如此，日元在1月份仍小幅回升，倫敦收盤時兌美元匯率從156.59升至154.32，兌歐元匯率從184.09升至183.35。 [5]
美元/日元交叉貨幣基差已從深度負值區域持續回升至更趨正常的區間，這表明美元融資壓力有所緩解，併爲日元提供了支撐。
[10]
我們目睹了泡沫市場中異常劇烈的波動，尤以貴金屬領域最爲顯著。黃金白銀的歷史性漲勢在週五驟然逆轉，跌勢延續至週一。交易員紛紛平倉此前過度擁擠且單邊化的頭寸佈局。
尤其白銀在過去數月持續吸引機構、專業及散戶投資者的資金湧入，價格走勢呈現加速上漲態勢。這種過度上漲使市場極易遭遇劇烈回調，因流動性不足以吸收突如其來的被迫拋售浪潮。
雖然最初的催化劑是圍繞美聯儲潛在領導層變動的猜測——這支撐了美元的反彈——但拋售的嚴重程度是來自於期貨清算的連鎖反應，這與ETF和期權頭寸的平倉密切相關。[11]
儘管月末金價出現大幅回調，但黃金在整個一月份仍表現強勁，最終實現13%的漲幅。
資料來源︰
[1] Bloomberg Terminal
[2] The Macro Implications of the AI Capex Boom | Bridgewater Associates
[3] Review of markets over January | JP Morgan Asset Management
[4] UBS House View – February 2026 | UBSZ
[5] Review of markets over January | JP Morgan Asset Management
[6] Bloomberg Terminal
[7] Bloomberg Terminal
[8] Monthly Foreign Exchange Outlook (February 2026) | MUFG
[9] Market Review & Outlook, 2 February 2026 | J. Safra Sarasin
[10] Bloomberg Terminal
[11] Market Quick Take – 2 February 2026 | Saxo Bank Strategy Team
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