在特朗普影響下的經濟逆風中航行

16/12/202408/01/2025專家洞見Joy

在特朗普影響下的經濟逆風中航行

宏觀事件

唐纳德-特朗普（Donald Trump）在 2024 年美国总统大选中获胜，在预期政策变化的推动下引发了重大的市场反应。关键的竞选承诺–包括减税、放松管制、能源独立和支持加密货币的立场–正在重塑各行各业的市场动态。

在加密货币领域，比特币已达到88,448美元的历史新高，这主要得益于机构兴趣的上升和新政府的支持政策。特朗普和埃隆-马斯克（Elon Musk）等有影响力的人物对加密货币持支持立场，这进一步增强了市场信心[1]。加密货币挖矿股和区块链相关股票同步飙升，反映出加密货币市场的看涨情绪

与此同时，美联储最近将利率下调了 25 个基点，将联邦基金目标区间设定为 4.5%-4.75%[2]。这一决定旨在刺激股票和债券市场，同时对美元施加下行压力。10 月份的通胀数据反映出通胀持续放缓，消费者价格指数（CPI）同比上升 2.6[3]。

与此同时，中国经济出现了令人鼓舞的企稳和复苏迹象，零售额同比增长 4.8%，这是自 2 月份以来最强劲的增长 [4]。消费支出的反弹预示着经济部门的情绪正在好转，而这一部门此前一直在努力跟上生产的步伐，并受益于中国政府长期以来以制造业为重点的政策支持。

受地缘政治紧张局势升级（尤其是俄罗斯和乌克兰之间的紧张局势）和美联储近期降息的影响，黄金近期大幅升值。这些事态发展增强了黄金作为避险资产的吸引力 [5]。鉴于这些因素，黄金有望继续创出新高，成为抵御地缘政治风险以及与主权债务和赤字相关的不确定性的有效对冲工具。分析师预计，在持续的地缘政治紧张局势和支持性货币政策的推动下，到 2025 年中期，黄金价格可能会达到每盎司 3,000 美元[6]。

股票觀點

唐纳德-特朗普（Donald Trump）在 2024 年美国总统大选中获胜后，美国股市在减税、放松管制和潜在关税调整等持续亲商政策预期的推动下大幅反弹。这种乐观情绪反映在大量资金流入美国股票基金。在 11 月 13 日之前的一周，投资者向这些基金投入了 373.7 亿美元，创下了自 2014 年 1 月以来最大的单周净购买量[7]。

市场对共和党控制的政府做出了积极反应，股市涨势强劲，尤其是能源、金融服务和制药等有望受益于亲商政策的行业。对经济加速增长和企业盈利可能扩大的乐观情绪进一步推动了这一涨势。

期货市场反映了这种情绪，期货大涨 146.28 点，或 2.53%，收于 5929.04 点，创下自 2022 年 11 月以来的最大单日百分比涨幅。这一势头凸显了市场对共和党领导的政府预期的财政和监管政策的信心，预计这些政策将推动经济扩张，并增加特定行业的增长机会[8]。

受当选总统唐纳德-特朗普支持加密货币立场的推动，比特币最近飙升至历史新高，自11月4日以来涨幅超过33%。建立比特币战略储备和促进支持加密货币的国会等重要竞选承诺，进一步激发了市场对数字资产的热情。

尽管收益可观，但比特币和其他加密货币的波动性仍然很大，在现实世界中的应用也很有限。从历史上看，比特币与全球股市呈正相关关系，但波动性明显更高。值得注意的是，自 2014 年以来，加密货币已面临超过 70% 的大幅缩水，往往需要数年才能恢复。

相比之下，股市的反弹得到了更强劲的基本面因素的支持。强劲的美国经济数据，包括稳健的非制造业调查结果和 2.8% 的第三季度国内生产总值增长率，凸显了美国经济的韧性[9]. 美联储进一步放宽政策的前景也为股市前景提供了支持[1]。从历史上看，在非衰退时期的此类宽松政策对股市有利。 [10]. Historically, such cuts in non-recessionary periods have been favorable for equities.

在中国，沪深 300 指数自 10 月 8 日达到峰值以来基本保持区间震荡，反映出投资者情绪不一，因为财政刺激措施效果不佳，而且人们担心美国当选总统唐纳德-特朗普会对中国采取对抗立场。尽管中国股市自 9 月中旬以来已上涨近 25%， [11]国内政策的不确定性、与关税相关的波动性以及美国通胀率的升高共同构成了下行风险，从而影响了近期前景。

以国内导向的国有企业（SOEs）为主导的行业，包括金融、公用事业、能源和电信，由于受外部波动的影响较小，并能从潜在的政策支持增加中获益，因此在这种环境下表现优异。

相反，增长型行业，如技术和可选消费品行业，仍然更容易受到刺激政策失望和美国贸易和经济政策不确定性的影响。

固收觀點

10 年期美国国债收益率上升了 12.4 个基点，收于 4.43% 的四个月高点，接近历史峰值。这一涨幅是在美联储主席杰罗姆-鲍威尔（Jerome Powell）表示央行并不急于降息之后出现的。该收益率从 9 月 16 日的 52 周低点 3.62% 激增了 80.9 个基点，反映了市场对更高更长期利率前景的调整。 [12]. We observed fixed income investors taking advantage of the current yield environment by locking in longer-duration bonds to mitigate reinvestment risks. The expectation of continued rate cuts through the end of 2025 may make fixed income an essential component of a balanced portfolio.

展望中国，国有企业和金融机构发行的投资级（IG）债券仍然具有引人注目的价值。这些发行人相对不受美国关税和外部市场波动的影响，因此在当前的经济环境下颇具吸引力。尽管这些公司具有吸引力，但人们对国有企业债务可持续性和中国企业债券市场更广泛的信用风险的担忧与日俱增，因此有必要采取谨慎的态度。投资者可重点关注政府政策明确支持的行业，同时避免过度投资风险较高的信用债。分散投资和谨慎的信用分析可能是有效驾驭这一复杂局面的关键。

外匯觀點

The second term of US President Donald Trump, along with the Republican Party’s control of Congress, has led to a significant strengthening of the US dollar. Expectations of pro-business policies, including tax cuts and deregulation, bolstered investor confidence, leading to a surge in the dollar’s value. The dollar index climbed 6.3% since late September [13], marking its seventh straight weekly gain. The U.S. dollar’s trajectory in the coming months may be influenced by ongoing fiscal policies, Federal Reserve actions, and global economic conditions which may affect the dollar’s future performance [14]. The Japanese yen experienced significant depreciation against the U.S. dollar following Trump’s election victory. The yen weakened past 155 per dollar, reaching its lowest point since July. This decline was primarily driven by expectations of Trump’s pro-business policies, including tax cuts and deregulation, which bolstered the dollar’s strength. In response to the yen’s rapid depreciation, Japanese authorities expressed concerns over potential market intervention. Finance Minister Katsunobu Kato warned of possible action if the yen’s decline became excessive, highlighting the government’s vigilance in monitoring currency movements. The Bank of Japan (BOJ) also faced increased pressure to address the yen’s weakness. Governor Kazuo Ueda indicated that the BOJ would consider raising interest rates if the economy aligned with forecasts, leaving the possibility of a December rate hike open which has given some support recently to JPY trading to 151 (28 Nov 24). With BOJ’s meeting in December, JPY may not weaken significantly unless BOJ disappoints.