美国经济迈向‘软着陆’的进程
宏观事件
024 年 10 月 17 日，欧洲中央银行（“ECB”）宣布进行重大调整，将主要利率降至 3.25%[1]。这标志着欧洲央行今年第三次降息四分之一个点，也是十多年来首次连续降息 [2]。有迹象表明，欧元区的通胀日益受到控制，但由于该地区经济前景恶化，经济增长已连续两年落后于美国，因此央行的工作重点已转向维持经济增长。
3在美国，围绕降息步伐的预期在最近几周发生了明显变化。强于预期的就业数据使市场对美联储再次大胆降息 50 个基点的可能性有所缓和，这一举措已在 9 月份的会议上实施。最新数据表明，劳动力市场的韧性仍然高于此前的预期，9 月份非农就业人数增长了 25.4 万人，大大超过了一致预测的 15 万人[1]。此外，对前两个月的修正增加了 7.2 万个工作岗位，使三个月的平均薪资增幅达到 18.6 万，这一强劲的数字似乎非常适合劳动力供应的增长[4]。
失业率降至 4.1%，下降了 0.1 个百分点，进一步显示了经济的强劲势头[5]。劳动力市场的持续发展势头促使市场重新调整降息预期。根据截至2024年10月28日的CME FedWatch数据，降息50个基点的概率已从一个月前的53.3%大幅降至0%。相反，美联储在即将召开的政策会议上维持利率稳定的隐含概率为 5.2%，与一个月前的 0% 相比发生了显著变化[6]。
股票观点
第三季度财报季于 10 月份拉开帷幕，开局表现强劲，传统上最先发布财报的美国主要银行的业绩全面超出一致预期。值得注意的是，根据这方面的公开数据，我们注意到主要投资银行在强劲的手续费收入和交易活动的推动下取得了突出的业绩。高盛集团（Goldman Sachs）报告的投资银行业务费用同比增长 20%，美国银行（Bank of America）公布的第三季度交易收入创下历史最高纪录[7]。花旗集团也给人留下了深刻印象，实现了十多年来最强劲的第三季度交易业绩。
我们认为，美国银行这些稳健的盈利反映了金融业在高利率下的韧性。强劲的盈利报告以及近期的劳动力市场数据可能表明，经济前景日益乐观，有可能出现 “软着陆 ”甚至 “不着陆 ”的情况，即经济增长保持稳定和韧性。9 月份开始的全球同步降息周期可能会进一步巩固这一积极的背景，预计这将减轻消费者的负担，并缓解未来估值所面临的一些压力。因此，我们认为美国的投资环境在基本面上仍然具有建设性，并维持对美国股票的超配。
在亚洲，10 月 12 日，中国财政部（MoF）确认了支持地方政府负债、调整大型国有银行资本金以及稳定房地产市场的计划[8]。虽然财政部没有设定具体的财政刺激目标，但确实强化了中国新的宽松政策基调。我们维持对中国/香港股市的正面展望，对该地区的复苏潜力重拾信心。尽管近期股市反弹，但与其他全球基准相比，中国和香港主要股票指数（如沪深 300 指数和恒生指数）目前的估值倍数明显偏低。沪深 300 指数和恒生指数的 12 个月远期市盈率分别为 12.52 和 9.15，与标准普尔 500 指数和日经指数的较高估值形成鲜明对比，两者的远期市盈率分别为 20.84 和 19.44。这种巨大的估值差距可能为潜在的重新估值提供了一个引人注目的机会。由于市盈率较低，随着市场情绪的改善，意味着中国股票可能会有更大的上升空间，这对于在一个尚未充分反映其增长潜力的市场中寻求长期价值的投资者来说，是一个极具吸引力的选择。
固定收益观点
美国 10 年期国债收益率已步入上升轨道，10 年期国债收益率创下 7 月以来的最高水平[9]。这一增长是由出乎意料的强劲经济数据推动的，表明美联储可能会比投资者之前预期的更逐步地实施降息。固定收益的宏观经济前景依然乐观，预计 2024 年和 2025 年将进一步降息。鉴于经济强劲，我们预计投资级公司债券的信贷基本面强劲，信贷质量的恶化程度很小。我们预计明年的回报率将在高个位数范围内，这主要是由于高收益率和低利差波动。随着人们的关注点转向潜在的减息，任何因对增长的担忧而导致的利差扩大都可能被利率下降所抵消。由于降息周期可能会持续，现金回报可能会相应减少，投资者可考虑将多余现金分配到优质固定收益上。
外汇观点
美元对主要贸易伙伴的汇率走强，达到两个多月来的最高点[10]。经济数据强于预期、国债收益率上升，以及最近的民调显示前总统唐纳德-特朗普连任的可能性越来越大，都助长了美元的飙升。特朗普政府复出的可能性进一步支撑了美元的涨势，因为市场考虑到延长关税的可能性，这可能会加剧通胀压力并使美国利率持续走高。反映这一势头的 DXY 指数（衡量美元对主要贸易伙伴货币价值的广泛指标）在过去一个月中上涨了约 3.8%。
与此同时，10 月 28 日日元跌至三个月来的最低点，因为在战后几乎一直统治日本的首相石破茂领导的自民党在 10 月 27 日的全国大选中失去了议会多数席位
[11]。这一结果加剧了日本下届政府组成的不确定性，并使人们对这个世界第四大经济体的经济走向产生怀疑。投资者目前预计，自民党影响力的减弱可能会导致加息步伐放缓，从而导致日元走软。
以下是我们对货币市场的看法：
- 日元（“JPY”）： 鉴于收益率差支持接近 146 的水平，政府和日本央行（“BOJ”）机构对日元疲软感到不安，以及市场对美国数据的看涨定价，我们在中期内继续看跌美元兑日元。
- · 欧元（“EUR”）： 随着欧元区物价压力的缓解，9 月份的通胀终值为同比 1.7%，低于 8 月份的 2.2%，也低于欧洲央行第三季度预测的 2.3%
[12]。通胀低于预期可能促使欧洲央行决策者加快降息步伐，以刺激欧元区放缓的经济增长。在这种情况下，随着市场对货币宽松政策增加的前景做出调整，我们预计欧元将偏弱。 - 瑞士法郎（“CHF”）： 瑞士法郎（CHF）预计将保持区间波动，在各种竞争因素之间取得平衡。由于投资者寻求更高的回报，美国收益率的上升继续吸引资金流向瑞士法郎。然而，由于中东紧张局势升级，瑞士法郎的避险吸引力增强，抵消了这种资金外流。收益率驱动的资金流出和安全驱动的资金流入之间的拉锯战可能会在短期内使瑞士法郎保持在一个稳定的区间内。
资料来源：
[1] ECB lowers rates and eyes more cuts as economy sags | Reuters
[2] ECB Cuts Interest Rates Again as Eurozone Inflation Slows – The New York Times
[3] U.S. Employers Add 254,000 Jobs in September as Economic Growth Remains Solid – The New York Times
[4] Blowout US employment report reinforces economy’s resilience | Reuters
[5] US Hiring Tops All Estimates, While Jobless Rate Falls to 4.1% – Bloomberg
[6] CME FedWatch – CME Group
[7] ‘Soft landing’ optimism spurs broad Wall Street rebound at big banks
[8] China flags more fiscal stimulus for economy, leaves out key details on size | Reuters
[9] 10-Year Treasury Yield Rises to 4.24%
[10] UBS Daily Asia – 24 October 2024
[11] Japan election: Country plunged into political uncertainty after voters deliver dramatic defeat to longtime ruling party | CNN
[12] Annual inflation down to 1.7% in the euro area – Eurostat
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