市场洞见

美国即将降息之际的战术定位

2024 年 8 月伊始，全球股市大幅下挫，一系列全球宏观经济风险令市场动荡不安，引发大范围抛售。2024 年 8 月 5 日[1], 常被称为华尔街 “恐惧指数 ”的 CBOE Volatility SP 500 指数（“VIX”）飙升至 65 点的临界点，历史上只出现过两次这样的情况：2008 年金融危机期间，该指数达到 89.53 点的峰值；2020 年 3 月，COVID-19 疫情爆发时，该指数达到 85.47 点。最近的市场动荡是由多种因素共同推动的：疲软的经济和就业数据加剧了对美国经济衰退的担忧；大量日元套利交易平仓导致大范围抛售；主要科技公司令人失望的盈利报告和指导破坏了市场情绪；中东地缘政治紧张局势升级加剧了投资者的焦虑。

尽管 2024 年 8 月开局不顺，但到本月中旬，全球股市经历了强劲反弹，几乎收复了 2024 年 7 月中旬以来的所有损失。推动股市表现的是一系列积极的经济指标，包括 2024 年 8 月公布的生产者价格、消费者价格、零售销售和失业救济申请等有利数据。这些发展有助于缓解 2024 年 7 月就业报告引发的市场放缓担忧。值得注意的是，通胀指标达到或低于预期[2], 首次申请失业救济人数低于预期[3], 零售销售控制指标超出预期三倍[4], 有力地提振了投资者的信心。

美国降息似乎迫在眉睫。美联储 2024 年 7 月的会议纪要显示，大多数官员强烈倾向于在 2024 年 9 月降息，一些官员甚至主张在 2024 年 7 月立即降息[5]。美联储主席杰罗姆-鲍威尔（Jerome Powell）在杰克逊霍尔年度研讨会上发出了政策转变的信号，进一步强化了这种情绪。鲍威尔在讲话中指出，“现在是调整政策的时候了”，并表示越来越有信心，相信通胀正在可持续的轨道上向央行 2% 的目标回归[6]. 这些言论巩固了市场对即将降息的预期。

股票观点

由于经济放缓受到控制，同时通胀下降，因此降息前景完好，美国的基本面背景仍然具有建设性。基于降息周期的预期，我们建议投资者投资对利率敏感的行业，如房地产和公用事业。此外，我们注意到，这些行业通常在低利率环境下会茁壮成长，但目前相对于历史标准而言，这些行业的持股比例偏低。随着市场情绪的转变以及低利率环境的好处日益明显，目前的低比重定位可能会为投资者提供一个机会，利用价格上涨和提高回报的潜力。

在近期股市波动中，了解美国股市中坚力量——Mag 7（美股七巨头） 的估值状况至关重要。从市盈率（P/E）、市值/自由现金流 (P/FCF)以及企业价值/息税折旧摊销前利润 (EV/EBITDA)这三大最常见的估值指标来看，Mag 7 的估值目前比过去 5 年的峰值低 40%，比过去 5 年的平均值低 3%，比过去 5 年的谷值高 160%（表 1）。尽管 Mag 7 目前的交易价格略低于历史平均估值，但这些股票的价格还没有便宜到 “无需考虑 ”的地步。为了降低风险并提高潜在回报，我们继续建议投资者在其股票投资组合中纳入医疗保健、消费品和金融服务等其他行业的组合，从而使其股票投资组合多样化，而不仅仅局限于科技股。

美联储降息和美元走软历来是亚洲股市的强劲利好因素。在过去六次美联储宽松周期中，MSCI 亚洲（日本除外）指数在首次降息后的 12 个月内的中位回报率为 10%，当美元疲软 5-10% 时，亚洲股市的表现往往优于美国股市[7]。我们预计，在强劲盈利增长的支持下，这次的经济环境同样有利。值得注意的是，在第二季度财报季中，约 60% 的亚洲（日本除外）公司的业绩超出预期[8], 进一步巩固了该地区市场的前景。更具体地说，我们偏好利率较低的受益者，包括东盟的高股息收益者和新加坡的房地产投资信托基金（“REITs”）。

固定收益观点

在杰罗姆·鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话之后，市场对2024年9月的降息预期得到了巩固，交易员现在预计2024年将有102个基点的宽松政策。这一预测意味着在2024年剩余的每次政策会议上都会降息，包括可能的一次性大幅降息50个基点[9]。随着美国通胀率持续下降，美联储很可能将重点转向支持经济增长。 鉴于全球降息周期的到来，我们建议投资者做好降低利率的准备。随着现金回报的减少，现金作为一种资产类别的吸引力正在减弱。相反，我们建议投资者考虑将持有的现金和货币市场资产重新分配到优质债券和多样化的固定收益投资组合中。这些资产最近通过缓冲股票市场的波动证明了自己的价值。

尽管 10 年期债券收益率已从今年的峰值下降了近 90 个基点，但绝对债券收益率仍处于令人瞩目的水平，提供了极具吸引力的投资机会。从历史上看，与等到美联储开始降息后一个月再购买债券相比，在周期内首次降息前一个月购买债券可带来近 300 个基点的超额收益。鉴于美国投资级（“IG”）企业方面的信用基本面依然稳健，且预计信用质量恶化的程度有限，我们仍然偏好投资级（“IG”）债券。

外汇观点

2024 年 8 月，日元套利交易的迅速平仓和美联储转向降息的临近打击了美元，使这一世界储备货币暴跌，并点燃了全球主要同类货币的涨势。截至 2024 年 8 月 28 日，美元汇率在当月暴跌 2.8%，创下自 2023 年 11 月以来的最大跌幅 [10]。

与此同时，由于对美国经济衰退的担忧减弱、对美联储将于 2024 年 9 月降息的押注以及不断改善的国内背景提升了该地区的情绪，亚洲货币反弹至七个月以来的最高水平[11]。新加坡元升至近十年来最强劲的水平，因为交易商权衡了当地货币当局相对鹰派的政策前景与美联储政策前景之间的差异
[12]。本币兑美元汇率达到了 2014 年的水平，在 1.30 美元上下波动。

以下是我们对货币市场的看法：

• 从长期来看，随着日本经济继续正常化，我们预计美元兑日元将下跌[13]。短期内，我们预计日元对美元汇率将稳定在 143.50 – 149.50 之间。然而，在 2024 年 8 月 23 日的国会特别听证会上，日本央行行长植田和男（Kazuo Ueda）坚持在央行经济预测中值达到或超过时继续加息的决定 [14]。从长期来看，随着日本经济继续正常化，我们预计美元兑日元将下跌。

• 英镑（“GBP”）和欧元（“EUR”）： 掉期市场预计，到 2024 年底，欧洲中央银行（“ECB”）和英格兰银行（“BOE”）将再降息两次，每次 25 个基点，而美联储将降息 100 个基点[15]。随着收益率差的缩小，我们预计英镑和欧元对美元的汇率将上升。
  
  
• 瑞士法郎（“CHF”）： 鉴于瑞士国家银行的宽松货币政策立场，我们继续看好瑞士法郎作为长期套利货币的地位。此外，我们还看重瑞士法郎在美国政治不确定性下的防御性。

资料来源：

[1] Wall Street’s famous ‘fear gauge’ isn’t what it used to be as funds shake off VIX spike (yahoo.com)
[2] Rate cuts likely as July CPI report shows lowest inflation in 3 years – The Washington Post
[3] Weekly jobless claims fall to 233,000, less than expected, in a positive sign for labor market (cnbc.com)
[4] US retail sales rise more than expected in July | Reuters
[5] Fed steaming towards September rate cut, minutes from meeting show – CNA (channelnewsasia.com)
[6] Powell says ‘time has come’ for Fed to cut interest rates | The Straits Times
[7] UBS Daily Outlook 26/08/24 – CIO
[8] Asian firms’ earnings outlook improves as chip sector shines | Reuters
[9] Bond Traders are Vindicated as Powell Sets Up September Fed Cut – Bloomberg
[10] US dollar advances on month-end demand; focus on economic data – CNA (channelnewsasia.com)
[11] Asian currencies hit 7-month high on ‘Goldilocks’ US scenario, led by ringgit and won | The Straits Times
[12] Singapore Dollar Trades Around 10-Year High on Policy Outlook (yahoo.com)
[13] ING sees limited movement in dollar amid bearish consolidation By Investing.com
[14] BOJ’s Ueda signals readiness to raise rates if growth, inflation on track | Reuters
[15] Monthly FX Rates Strategy – UOB