2023年9月是一个最好能被遗忘的月份，其特点可以概括为股票市场表现低迷，投资者采取防御性策略和减少股票投资。 尽管美联储决定在 2023年9月暂停加息，但其政策路径仍取决于数据，表现出对内在不确定性的意识，正如其在新闻发布会上详细阐述的那样。 美联储在利率问题上的坚定立场，强调了其将通胀率降至目标2%的坚定承诺，进一步加剧了市场的谨慎情绪[1]。 此外，美国长期国债收益率飙升至16年来的峰值，引发了对金融环境收紧的担忧，进而提振了美元的表现[2]。 [2]
在大西洋彼岸，欧洲中央银行（ECB）将利率上调了25个基点，但暗示已接近其终端利率，而英格兰银行（BOE）和瑞士国家银行（SNB）则出乎市场意料地保持稳定，后者采取了观望态度。 日本央行（BOJ）维持利率不变，但日本央行行长对工资和物价前景的不确定性持保留意见[3]。 在亚洲，中国房地产市场持续动荡，恒大未能偿还在岸债券就是例证。
最后，油价在2023 年9 月20日突然飙升至95美元，原因是石油输出国组织和俄罗斯等成员国决定将每日总产量削减130万桶延长至年底，从而加剧了供应方面的担忧[4]。[4]
固定收益策略
我们坚持的策略仍以集中投资于短期投资级工具为核心，这一选择继续证明了其有效性。 2023年9月，美国国债收益率再次飙升至多年高点。 虽然长期收益率的诱惑可能很诱人，但我们主张投资者保持耐心，因为我们预计国债收益率可能会进一步上行。 与此同时，由于市场参与者对经济衰退的担忧日益自满，信贷息差有可能扩大。 虽然有一些小的积极迹象表明中国房地产债券市场可能会有所缓解，但我们认为，在看到中国政府实施更多实质性刺激政策之前，重新进入中国房地产债券市场还为时过早。
股票策略
9月FOMC会议后，标准普尔500指数在接下来的两个交易日中下跌了2.6%，与增长相关的股票表现不佳。 截至发稿时（9月27日，23点），VIX波动率指数为18.3，为今年5月以来的新高。 在过去的两个月里，购买标准普尔500指数看跌期权的策略确实收到了成效。 我们认为，9月的大幅回调是收购一些前景稳定、自由现金流增长潜力大的公司的好机会。 随着波动加剧，渴求收益的投资者可以考虑卖出这些精选公司的看跌期权。
投资者越来越关注最近石油价格的暴涨。 从6月的低点到突破90美元，布伦特原油价格已经反弹约30%，高盛研究[5]表明，石油价格上涨的相当一部分已经实现。 油价的上涨轨迹与能源行业全年的表现密切相关。 根据2015年以来的历史规律，如果布伦特油价达到100美元大关，预计能源行业的回报率可达4%，这与高盛新的12个月目标一致。
值得注意的是，目前能源行业的估值异常低迷，市盈率仅为其价格与未来两财年市盈率比的0.7倍，与过去三十年相比位于第5百分位数。 值得注意的是，目前能源行业的估值异常低迷，市盈率仅为其价格与未来两财年市盈率比的0.7倍，与过去三十年相比位于第5百分位数。
虽然有吸引力的估值、高收益率和强劲的油价表明能源股有望跑赢大盘，但我们同意高盛（Goldman Sachs）[6]的观点，即对近期的上涨潜力持谨慎态度。 目前，投资者正在权衡能源投资的潜在收益与油价上涨引发的通胀压力所带来的日益增长的经济衰退风险。 且必须认识到，高油价实际上是对消费者的一种征税，导致可自由支配的支出减少。 历史数据显示，当油价在一个月内上涨5%（7月和9月均出现过这种情况）时，等权重的消费类和斯泰普勒斯板块的表现往往会低于标普500指数。 在这种情况下，航空、建筑材料和物流等行业的表现历来最为滞后。
外汇策略
美联储采取了更加鹰派的立场，表示今年可能加息，并减少了2024年的宽松计划，这消除了市场上一些人预期的提前降息的希望。 再加上油价上涨、欧洲央行下调经济展望、英格兰银行和瑞士国家银行意外按兵不动以及日本央行不作为，美国国债收益率攀升，为美元持续反弹提供了动力。
随着美元指数（DXY）继续攀升至106.50（截至9月28日23时），交易商正在重新评估其美元空头头寸。然而，进入10月份，我们仍有一些担忧，尤其是美国政府在最后一刻达成协议，将拨款延长45天，有惊无险地避免了关门，以及美国收益率继续上升。 看起来，外汇市场正朝着美元走强的趋势倾斜，尽管这将始终取决于经济数据，而且美元走弱也不会是线性的。
值得注意的是，波动率在9月底也大幅下降，使得期权价格更易承受，尤其是黄金波动率为 13Vol（截至 2023年9月26日）。 与此同时，寻找融资货币的投资者可以考虑瑞士法郎（CHF）和人民币（CNH）。 与此同时，寻找融资货币的投资者可以考虑瑞士法郎（CHF）和人民币（CNH）。 与日元（JPY）相比，这两种货币更具成本效益，而日元（JPY）一直备受关注，特别是由于日本当局频繁发出口头警告，目前日元（JPY）的交易价格已接近150水平。展望未来，我们的重点仍然是收益率，我们认为收益率将是影响市场动态的关键因素。
资料来源：
[1] Transcript of Chair Powell’s Press Conference September 20, 2023 (federalreserve.gov)
[2] Morning Bid: Treasury yields march on | Reuters
[3] Yen hits 11-month low against dollar, watched for intervention risk | Reuters
[4] Oil Price Surge Upends Emerging-Market Disinflation Trade – Bloomberg
[5] Goldman Sachs says OPEC can sustain Brent in $80-$105 range in 2024 | Reuters
[6] Goldman Sachs says OPEC can sustain Brent in $80-$105 range in 2024 | Reuters
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