与地缘政治紧张局势共存
宏观事件
2025 年上半年，从美国解放日到 7 月 9 日关税最后期限的临近，金融市场发生了许多具有影响力的事件，导致市场不确定性加剧。这些事件导致全球许多经济体受到影响，并对其经济预测进行了修正。
最值得注意的是，在美联储联邦公开市场委员会（FOMC）6 月 18 日的会议上，美联储预测到 2025 年底，美国经济的 GDP 增长中值将从 1.7% 降至 1.4%，通胀率将从 2.8% 升至 3%，最后，失业率将从 2025 年 3 月的 4.4% 升至 4.5%。这些预测是由特朗普总统的政策驱动的，尤其是与关税、移民和税收相关的政策[1] 。美国已经感受到了其中的一些影响，5 月份零售销售额降至 7154 亿美元（降幅为 0.9%），降幅超过预期。 [2]。
在欧洲，全球贸易的发展对其增长前景产生了积极影响，欧元区经济的扩张速度明显快于 2025 年第一季度的估计，增长了 0.6%，比早先估计的 0.3%翻了一番，这是自 2022 年第三季度以来最强劲的扩张。这是因为德国的增长好于预期，爱尔兰的产出强劲，推动了欧元区的增长。欧元区在确保经济恢复性增长的同时，还成功控制了物价压力，5 月份的 CPI 从 4 月份的 2.2% 降至 1.9%，这是自 2024 年 9 月以来首次低于欧洲央行 2% 的目标。这是因为德国的增长好于预期，爱尔兰的产出强劲，推动了欧元区的增长。欧元区在确保经济恢复性增长的同时，还成功控制了物价压力，5 月份的 CPI 从 4 月份的 2.2% 降至 1.9%，这是自 2024 年 9 月以来首次低于欧洲央行 2% 的目标 [3]。然而，随着贸易战的影响显现，预计欧元区未来几个季度的增长将放缓。然而，随着贸易战的影响显现，预计欧元区未来几个季度的增长将放缓。
放眼亚洲，由于贸易战的不确定性削弱了需求，一些亚洲国家的制造业活动减弱，导致这些国家的货物顺差大幅增加[5] 。这导致其经济活动萎缩，日本经济一年来首次出现萎缩，而且速度更快，1 月至 3 月萎缩了 0.7%[6] 。另一方面，香港等一些亚洲经济体的经济有所增长，由于出口增加和整体投资支出恢复增长，其季度国内生产总值比去年同期增长了 3.1%[7] 。中国的经济前景已出现企稳迹象并有所改善，零售额比去年同期增长了 6.4%，这主要得益于房地产行业的拖累逐渐减弱、政府为促进家庭消费提供了强有力的政策支持，以及制造业在 DeepSeek 等突破性技术的支持下迅速采用新技术，从而提高了效率和定制化程度。中国的经济前景已出现企稳迹象并有所改善，零售额比去年同期增长了 6.4%，这主要得益于房地产行业的拖累逐渐减弱、政府为促进家庭消费提供了强有力的政策支持，以及制造业在 DeepSeek 等突破性技术的支持下迅速采用新技术，从而提高了效率和定制化程度 [8]。
股票观点
股票市场在 2025 年上半年经历了剧烈波动，并可能在短期内继续剧烈波动，回报率也将受到影响[10] 。然而，股票市场开始适应地缘政治紧张局势，并且已经从“解放日”事件中完全反弹。标普500指数在5月实现了30多年来最佳的月度回报，并且现在仅比其历史最高点低1.5%，这主要得益于“七巨头”（除苹果公司（AAPL）外）的强劲表现[11]。最引人注目的是，核能行业正在经历数十年未见的复兴，像Oklo（OKLO）这样的公司其股价在过去一年里上涨了五倍多[12]。 此外，稳定币公司，尤其是Circle，自上市以来股价大幅飙升，参议院通过的GENIUS法案稳定币法案更是推波助澜。[13]
就欧洲股市而言，许多投资者将目光从美国转向欧洲，希望在德国财政刺激政策和欧洲各国增加国防开支的推动下，欧洲股市卷土重来。在过去的三个月里，欧洲股市的回报率超过了美国股市，达到了 4.4%，是美国股市回报率的两倍多[15]。
放眼亚洲，也有大量投资涌入，MSCI亚太（日本除外）指数（MSCI AC Asia Pacific ex Japan Index）的表现优于标准普尔 500 指数。香港股市的表现最为突出，回报率达到 18.20%。这主要由三大主题带动： 人工智能、以 Z 世代为重点的消费股（如泡泡马特，英文为Pop Mart）和生物科技，预计这三个主题将继续保持强劲。
固收观点
2025 年下半年，全球固定收益市场预计将受到贸易谈判、地缘政治风险、主权财政政策和央行行动的影响。此外，主要发达市场的全球收益率曲线陡峭化趋势预计也将持续[18]。
放眼美国，美联储最近一次会议决定将联邦基金利率维持在 4.25% – 4.50% 不变，这已是美联储在 6 月份连续第四次会议上采取谨慎立场，以充分评估近期事件对经济的影响 [20]。 不过，预计美联储将在 2025 年至少降息一次，这可能预示着美国短期债券收益率将从年初开始持续下降 [21]。
更广泛的固定收益资产类别中，投资级债券收益率仍处于令人信服的水平，这可能会带来广泛的风险规避，尤其是防御性行业的优质债券 [23]。
外汇观点
总体而言，在外汇市场上，全球主要货币兑美元汇率在过去几个月大幅走强，预计这种情况将在 2025 年下半年持续，因为美联储预计将恢复降息，而其他十国集团央行也在逐步结束降息。此外，消费者情绪疲软和对美国财政债务增加的担忧也是导致美元走软的原因之一。[24]
然而，尽管有这些担忧以及最近关于美国失去其特殊性的言论，但在地缘政治危机期间，美元似乎仍能保持其避险地位。例如，在以色列-伊朗战争期间，美国在周末打击伊朗核场址后，美元兑大多数其他 G10 货币和亚洲货币在上午交易时段走强，ICE 美元指数上涨了 0.4%，美元/韩元上涨了 0.7%，等等。[26]
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资料来源：
[1] United States Fed Funds Interest Rate – Trading Economics
[2] US Consumer Price Index edged lower than forecast in May – Times of Malta and US Retail Sales decline by 0.9% in May vs -0.7% expected – fxstreet.com
[3] Expect no more ECB rate cuts for now, says HSBC following inflation data | International Adviser and Eurozone Inflation Falls Below ECB Target in May – Trading Economics
[4] Asia Mid-year Outlook | J.P. Morgan Private Bank Asia
[5] Asia Mid-year Outlook | J.P. Morgan Private Bank Asia and Trade War Hits Asia Factories as Exports, Production Slide – Bloomberg
[6] Japan’s economy shrinks more than expected as US tariff hit looms | Reuters
[7] Hong Kong economy expands 3.1% in first quarter | Reuters
[8] Asia Mid-year Outlook | J.P. Morgan Private Bank Asia and China retail sales, industrial output, fixed asset investment in May – CNBC.com
[9] The ‘Magnificent 7’ are outperforming other stocks again — here’s why – Yahoo Finance
[10] Our report on the economy for the rest of the year | Wells Fargo
[11] The ‘Magnificent 7’ are outperforming other stocks again — here’s why – Yahoo Finance
[12] CEG, OKLO, and SMR Get Set to Power the AI Boom via Nuclear Energy – Yahoo Finance
[13] GENIUS Act passes Senate | Davis Polk
[14] Investors Have Been Fleeing US Stocks for Europe… | Morningstar
[15] Investors Have Been Fleeing US Stocks for Europe… | Morningstar
[16] TradingView — Track All Markets
[17] Fixed Income Outlook: Navigating cycles of uncertainty | Generali Investments | Reference Hub
[18] Fixed Income Outlook: Navigating cycles of uncertainty | Generali Investments | Reference Hub
[19] US2Y: 3.939% -0.002 (+0.0039%) – CNBC.com
[20] United States Fed Funds Interest Rate – Trading Economics
[21] Treasuries Hold Gains as Fed Rate-Cut Expectations Remain Intact – Bloomberg
[22] 2H 2025 Investment Outlook From Depths to Dawn – UOB Private Bank
[23] 2H 2025 Investment Outlook From Depths to Dawn – UOB Private Bank
[24] Dollar Strengthens After U.S. Strikes on Iran’s Nuclear Sites – Hindustan Times
[25] 2H 2025 Investment Outlook From Depths to Dawn – UOB Private Bank
[26] 2H 2025 Investment Outlook From Depths to Dawn – UOB Private Bank
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