中国股市反弹
2024 年 9 月,美联储启动降息周期,果断降息 50 个基点,这一步伐较其他主要央行更为大胆。美联储主席杰罗姆-鲍威尔强调,这一步伐较其他主要央行更为大胆。他指出,美联储有信心通胀正朝着2%的目标[1]我們預計這些貨幣的交易將偏弱。持续回归。因此,以 “强劲的开局”开始降息周期是合理的。这种做法表明美联储致力于促进经济稳定,同时谨慎应对未来的挑战。
与此同时,瑞士国家银行(SNB)响应美国联邦储备委员会降低借贷成本的措施,将利率降低了 25 个基点。这使利率降至 1.00%,为 2023 年[2]初以来的最低水平。这是瑞士央行今年以来的第三次降息,旨在逐步撤回为应对通胀而采取的措施。
最后,2024 年 9 月 24 日,中国央行宣布了自疫情以来最大规模的经济刺激方案,旨在使经济摆脱通货紧缩,并引导经济恢复到政府提出的 “约5% ”[3]的 GDP 增长目标。中国人民银行(PBoC)采取了更加宽松的货币政策,将 7 天期逆回购利率下调 20 个基点至 1.5%,以降低存款利率,以帮助减轻对银行净息差的影响。为了进一步注入流动性,央行将存款准备金率(RRR)降低了 50 个基点,从而释放更多贷款资本。与此同时,央行还推出了振兴低迷房地产市场的措施,包括对现有抵押贷款利率平均下调50个基点,并将所有房屋的最低首付比例降至15%。此外,央行还引入了至少5000亿人民币的资金来直接支持股市4。这一全面的刺激方案凸显了央行对重振经济和恢复主要行业信心的承诺。
股票观点
美联储果断降息50个基点后,美国股市迅速反弹,道琼斯工业平均指数和标普500指数等主要指数飙升至历史新高。投资者反应积极,乐观认为经济正走向“软着陆”,并期待未来进一步降息。
然而,随着我们进入 2024 年的最后一个季度,一些不确定因素隐约可见,包括即将到来的美国大选、日益紧张的地缘政治局势以及对潜在经济放缓的担忧。这些因素可能会给市场带来波动,因此第四季度需要密切关注。尽管存在这些不利因素,但在美联储转向更加宽松的政策以及人工智能等高增长行业持续发展势头的推动下,我们对美国股市保持建设性的展望。
我们的基本假设预计美国经济将实现“软着陆”,进一步的降息应有助于维持当前的复苏势头。近期的通胀数据,如个人消费支出(PCE)价格指数在 8 月份同比增长了 2.2%,低于预期的 2.3%,并较前一个月的2.5%有所下降,这表明通胀正在广泛下降[5]。这一趋势表明,美联储正朝着 2% 的通胀目标稳步迈进。随着通胀压力的缓解,美联储现在可以将重点转向管理劳动力市场的下行风险,以防止劳动力市场进一步疲软,确保经济稳定。在这种 “软着陆 ”的情况下,我们预计在美联储宽松立场和经济状况改善的支持下,股市将继续提供强劲回报,如下表所示。
放眼亚洲,在一系列旨在启动中国经济的有力刺激措施出台后,中港股市强劲反弹。沪深300指数在一周内上涨了15.7%,创下自2008年11月以来的最大单周涨幅[6]。
中港股市的近期反弹可部分归因于空头回补[7],看跌机构投资者对市场的看空押注因股市强劲上涨而被迫平仓。在股市反弹之前的几个月里,市场对中国股市的负面情绪不断升温,尤其是对中国经济复苏缓慢、房地产行业持续低迷以及政府刺激政策有限的担忧,这导致许多投资者预期中国股市将进一步下跌,从而增加了空头头寸。
鉴于这些干预措施的规模,我们调整了对中港股票的展望,并将其评级上调至“增持”,反映了我们对该地区复苏潜力的信心。我们认为,根据我们对现有信息的解读,这些措施的规模和重点,特别是有针对性的流动性注入,解决了国内资本流入中国股市不足的关键问题。此前,在实际利率上升的环境下,银行存款比高风险投资更有吸引力。然而,随着新政策框架的出台,我们预计市场参与度将有所提高,这将促进股票市场的表现。
此外,尽管中港股市近期反弹,但对中国股票的净配置在对冲基金和共同基金中仍处于低位[8]。由于近期的刺激措施使得中国股票背景更加建设性,我们预计将有更多来自新兴市场(如日本和印度)的机构资金流入。国内资本流动的增加与机构资金的涌入相结合,可能标志着转折点,使中港股市具备进一步上行的潜力。
我们采取精选投资的方式,关注那些具备强大基本面和稳健资本回报策略的行业领导者,尤其是电动汽车和互联网行业。这些行业已显示出盈利上调,并且在这些领域具有竞争优势的公司可能在短期内表现出色。此外,我们青睐盈利能见度较高且具防御性股息收益的行业,如公用事业、能源、通信和金融。这些行业受益于国有企业改革和低利率环境,成为当前形势下具有吸引力的选择。尽管我们持乐观态度,但需注意中国消费者信心仍然低迷。9月财新/标准普尔全球服务业采购经理指数(PMI)从8月的51.6降至50.3,创下2023年9月[9]以来的最低水平。要实现更为持续的牛市,还需要看到中国基本面和经济数据的更多改善。
固定收益观点
随着经济增长放缓、货币政策放松以及通胀率逐渐接近 2% 的目标,债券的环境仍然有利。不过,鉴于近期收益率下降,短期资本增值的潜力可能会受到一定限制。尽管如此,我们仍然看好投资级企业贷,随着全球降息周期的展开,投资者可根据各自的投资需求,考虑将剩余现金分配到优质固定收益中。为了提高投资组合的弹性和收益,我们认为投资者可以考虑采取多元化的固定收益投资方法,包括有选择地投资于高收益资产,这可以为整体回报带来宝贵的推动力。
货币观点
美元在2024年10月触及七周高点,预计将创下自2022年9月以来的最强单周表现[10]。这波涨势得益于9月非农就业报告的意外强劲,促使交易员们降低了对美联储进一步激进降息的预期。美国9月非农就业人数增加了25.4万人,远超经济学家预期的14万人。此外,失业率意外从8月的4.2%降至4.1% [11]。因此,根据芝加哥商品交易所集团(CME Group)截至 2024 年 10 月 7 日的美联储观察工具(FedWatch Tool),交易员目前认为美联储在 11 月选择更为谨慎的降息(仅 25 个基点)的可能性为 97% [12]。中东紧张的地缘政治局势加剧了美元的避险吸引力,从而进一步提升了美元的价值。
随着美联储最近于 2024 年 9 月 18 日降息,黄金飙升至每盎司 2,685 美元的历史高位。自今年年初以来,贵金属已累计上涨超过 27%,有望创下 14 年来最强劲的年度表现。在经济波动加剧的情况下,许多投资者纷纷寻求避险资产的庇护,这一引人注目的涨势凸显了投资者日益增长的担忧。目前,美国政府支出占国内生产总值(GDP)的 43%——上一次这一水平出现在 2008 年金融危机期间–黄金已成为抵御通胀上升和系统性不稳定的重要避险资产。地缘政治背景进一步刺激了对黄金的需求,乌克兰和以色列的冲突不断升级,加上即将到来的美国总统大选的不确定性,促使避险情绪升温。根据高盛(Goldman Sachs)最近的一份报告,各国央行对这些日益增长的风险保持警惕,自乌克兰冲突爆发以来,已大幅增加了黄金储备,将黄金购买量增加了两倍[13]。
以下是我们对货币市场的看法:
- 日元(JPY): 日本新任首相石破茂本周表示,日本经济尚未做好进一步加息的准备,这显然与他之前支持日本央行(BOJ)解除数十年来的极端货币刺激政策的立场背道而驰 [14]. 这一出人意料的转变预示着鸽派前景,因此我们预计日本央行将在即将于 2024 年 10 月 30-31 日召开的会议上暂缓加息。在这种较为宽松的政策立场和美元持续走强的情况下,我们预计日元在短期内将继续面临下行压力。
- 瑞士法郎(CHF):瑞士国家银行(SNB)主席马丁-施莱格尔(Martin Schlegel)最近暗示,鉴于瑞士通胀风险仍然偏向下行,利率有可能回到负值15 。[15]这些鸽派言论,加上瑞士央行最近的降息以及人们对 12 月份再次降息的预期不断增强,都表明瑞士法郎将继续走软。有鉴于此,我们仍然倾向于将瑞郎作为融资货币。
- 英镑(GBP) 和欧元(EUR):随着通胀率的下降,欧洲央行将在 2024 年 10 月 17 日的会议上降息的预期越来越强烈,英镑也出现了类似的情况,因为英国央行安德鲁-贝利(Andrew Bailey)表示,如果通胀率继续走低,英国央行可能会采取更积极的降息行动 [16]。 我们预计这些货币的交易将偏弱。
资料来源:
[1] Transcript: Fed Chief Jerome Powell’s Postmeeting Press Conference – WSJ
[2] Swiss central bank lowers rates and flags further cuts as inflation eases (businesstimes.com.sg)
[3] China unveils fresh stimulus to boost ailing economy – CNA (channelnewsasia.com)
[4] China’s central bank unveils most aggressive stimulus since pandemic | Reuters
[5] A dual win for consumers: Inflation cooled last month, paving way for borrowing costs to come down more | CNN Business
[6] China stocks soar most since 2008 on stimulus blitz to enter bull market | The Straits Times
[7] Hong Kong Stock Rally Likely Driven by Short Covering, JPMorgan Says – Bloomberg
[8] Hedge fund allocations to China hit five-year low (yahoo.com)
[9] China’s services activity slows, Caixin PMI shows | Reuters
[10] Strong jobs report propels dollar to best week since 2022 – CNA (channelnewsasia.com)
[11] September Jobs Report: Nonfarm Payrolls Beat Estimates, Unemployment Falls – Business Insider
[12] CME FedWatch – CME Group
[13] Gold prices forecast to climb to record high | Goldman Sachs
[14] BOJ’s rate hike plans face political curve ball | Reuters
[15] Swiss National Bank’s new chairman does not rule out negative rates | Reuters
[16] BOE’s Bailey raises prospect of more aggressive rate cuts (businesstimes.com.sg)
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